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經(jīng)我們測(cè)算，截至2023 年5 月19 日，中長(zhǎng)期純債型基金日度久期的20 日平滑均值為2.12 年，較3 月末上行0.25 年。我們認(rèn)為此次久期上漲主要受益于當(dāng)前長(zhǎng)債利率持續(xù)下行的利好環(huán)境，同時(shí)4 月資金面的逆勢(shì)寬松和居民儲(chǔ)蓄回流也對(duì)機(jī)構(gòu)情緒產(chǎn)生提振作用。但考慮到目前債基久期已逼近歷史的“走廊上限”，同時(shí)近期市場(chǎng)情緒已初顯分化的端倪，我們認(rèn)為需要謹(jǐn)慎看待短期內(nèi)久期潛在的回調(diào)可能，但中長(zhǎng)期或在當(dāng)前水平形成新的波動(dòng)中樞。

為何需要關(guān)注債基久期？債基久期指?jìng)鸪謧}(cāng)資產(chǎn)組合的平均還款期限，能反映債基產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露和收益基準(zhǔn)間的分化與統(tǒng)一；單一產(chǎn)品的久期無(wú)法詮釋市場(chǎng)，因此我們更傾向通過(guò)測(cè)算債基市場(chǎng)的整體久期以顯示主流機(jī)構(gòu)投資策略在周期中的邊際變化；同時(shí)，債基久期的波動(dòng)變化與其收益水平高度相關(guān)，由此我們也可以通過(guò)久期判斷市場(chǎng)未來(lái)的業(yè)績(jī)走勢(shì)；然而傳統(tǒng)的由基金季報(bào)披露的久期數(shù)據(jù)存在頻率低、時(shí)滯性差等問(wèn)題，無(wú)法滿(mǎn)足對(duì)債基投資策略短期內(nèi)邊際變化的側(cè)寫(xiě)需求。

如何測(cè)算高頻的債基久期指標(biāo)？我們可以運(yùn)用構(gòu)建資產(chǎn)組合法，根據(jù)債基漲跌幅的日度數(shù)據(jù)尋找產(chǎn)品在不同期限債基指數(shù)上的回歸映射，反向推導(dǎo)產(chǎn)品的日度久期變化；我們測(cè)算得截至2023 年5 月19 日，中長(zhǎng)期純債基金久期的20日平滑均值為2.12 年，較3 月末上升0.25 年；對(duì)比債基季報(bào)披露的平均久期和我們測(cè)算得到的日度久期數(shù)據(jù)，兩者走勢(shì)在大部分時(shí)間擬合效果較好，一定程度也說(shuō)明測(cè)算結(jié)果較為真實(shí)可靠。

近期債基久期為何上漲？結(jié)合我們測(cè)算得出的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)4 月以來(lái)債基久期出現(xiàn)顯著上漲，我們認(rèn)為有以下幾方面原因：（1）近期 “弱現(xiàn)實(shí)”因素有所發(fā)酵，推動(dòng)長(zhǎng)債利率穩(wěn)步下行，而長(zhǎng)債利率本身反映了市場(chǎng)對(duì)基本面及債市的預(yù)期，因此國(guó)債利率變動(dòng)也與債基久期高度相關(guān)，是此次債基拉長(zhǎng)久期的核心因素；（2）信貸增速放緩，對(duì)資金面擠出效應(yīng)減弱，相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境也支持債基提升杠桿拉長(zhǎng)久期；（3）利率下行引導(dǎo)儲(chǔ)蓄回流，二季度債基份額或見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，也為債基增配長(zhǎng)久期資產(chǎn)提供了充足的增量資金；（4）期限利差明顯上行，機(jī)構(gòu)借短買(mǎi)長(zhǎng)的邊際收益增加；（5）以銀行為代表的機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)指引部分產(chǎn)品主動(dòng)拉長(zhǎng)久期。

債基久期展望：“走廊”、拐點(diǎn)與分歧。目前債基的實(shí)際久期已逼近“久期走廊”的上限，短期內(nèi)債基久期或仍有一定拉升空間，但預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)策略將更為審慎；債基久期對(duì)債市波動(dòng)高度敏感，久期拐點(diǎn)一般落后于利率拐點(diǎn)1-2 個(gè)月，因此未來(lái)債基久期轉(zhuǎn)向下行的可能仍取決于市場(chǎng)是否對(duì)長(zhǎng)債利率走勢(shì)形成了一致性判斷；通過(guò)觀察樣本中各產(chǎn)品久期的分位數(shù)變化，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的久期抉擇似乎行進(jìn)至新一輪的分歧路口。

總結(jié)：我們認(rèn)為，如果短期內(nèi)市場(chǎng)止盈情緒有所發(fā)酵，債市利率的局部回調(diào)可能推動(dòng)債基久期出現(xiàn)小幅回落，但難以形成趨勢(shì)性拐點(diǎn)；如果市場(chǎng)行情相對(duì)穩(wěn)定或?qū)捸泿蓬A(yù)期兌現(xiàn)，債基久期或延續(xù)上行但速率放緩。長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到債市目前仍處于利多環(huán)境中，債基久期可能在目前的“久期上限”形成新的中樞水平維持震蕩波動(dòng)，進(jìn)一步增長(zhǎng)則需要更強(qiáng)勁的利多因素支持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：久期測(cè)算模型存在一定偏差；新一輪復(fù)蘇政策集中出臺(tái)；債券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)、調(diào)整。