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民生證券股份有限公司李陽,趙銘近期對山東玻纖進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：Q4盈利承壓，靜待底部拐點》，本報告對山東玻纖給出買入評級，當前股價為8.41元。

山東玻纖(605006)
公司披露2022年年報：全年實現營收27.81億元，同比+1.19%，歸母凈利5.36億元，同比-1.88%，扣非凈利3.76億元，同比-28.7%。其中，22Q4實現營收6.28億元，同比-9.17%，歸母凈利0.95億元，同比-0.88%，扣非凈利-0.25億元，21Q4為0.86億元。全年毛利率28.62%，同比-8.04pct，凈利率19.26%，同比-0.6pct。收入結構方面，玻纖業務占比85.9%，降低0.2pct，熱電業務占比13.1%，提升0.8pct。
全年粗紗價格同比回落，Q4盈利承壓：
量方面：2022年公司玻纖銷量44.97萬噸，同比+5.64萬噸（對應比例+14.3%），實現營收23.9億元。2022年公司無新增產能，同比增量預計主要來自于山玻3號線6改10（2021年10月點火）貢獻。
價方面：玻纖噸價格5314元，同比-706元。下降主因玻纖行業起伏較大，22H2受行業新增產能釋放+需求下滑因素影響，玻纖價格加快下滑。
成本方面：玻纖噸成本3596元，同比+51元，其中噸直接材料成本1615元，同比+273元。我們預計天然氣價格上漲對公司單位成本影響較大。
盈利能力：我們測算全年噸毛利1719元，同比-757元。其中，單四季度扣非凈利轉負，22Q4毛利率11.37%，同比-21.66pct、環比-14.08pct，預計主因22H2玻纖價格加速下滑。
資產負債率繼續優化，財務費用明顯下降：報告期內公司期間費用率合計10.77%，同比-1.81pct。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.76%、3.82%、3.67%、2.52%，同比分別-0.21、-0.27、+0.12、-1.44pct。期末資產負債率為43.73%，同比下降9.87pct，期末長期借款3.96億元，2021年末為6.41億元。
2023年粗紗需求端復蘇趨勢確定性強、供給端存預期差
展望2023年，粗紗順周期共振向上。①需求端：23年風電紗需求增長預期較強，除風電外，其他應用領域與宏觀經濟均有較強關聯性，粗紗需求跟隨經濟復蘇趨勢確定性強。節奏方面，23H1或以內需回暖對沖外需為主，23H2重點關注風電+國內宏觀經濟復蘇。②供給端：粗紗供給存在較大預期差，頭部3家企業提前關停產能、推遲新建產能投放進度，調節供需關系，我們判斷最近3年中（22-24年），23年供給釋放最少，且23H2供給壓力小于23H1。綜合供需格局判斷，23年粗紗基本面逐季好轉，23Q4受風電需求拉動有望出現供不應求情況，23Q1玻纖公司業績因高基數普遍有同比壓力。
股權激勵配套中長期戰略綱要，玻纖產能加速擴張+布局新能源賽道：
2022年6月23日，公司發布2022年限制性股票激勵計劃（草案）及戰略規劃綱要，擬向245名激勵對象授予1394.7萬股限制性股票，占股本總額2.32%。戰略綱要規劃構建“1+2+3”產業發展新格局，①玻纖產能規模達到百萬噸，進入行業第一梯隊，規劃2025年末公司產能達115萬噸，2030年末達151萬噸，2021年公司設計產能為41萬噸；②拓展兩個業務增長點，發展新能源應用領域的高性能玻纖產品、高性能復合材料和礦用復合材料產品；③努力嘗試種子業務，包括建筑節能保溫材料、汽車輕量化與碳纖維。
投資建議：繼續關注①玻纖行業底部復蘇趨勢明確，②中長期戰略綱要落地，公司具備產能彈性，③冷修技改降本、產品結構升級。我們預計2023-2025年歸母凈利為4.17、5.69、7.23億，現價對應PE分別為12X、9X、7X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；行業產能投放節奏不及預期；燃料價格大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券武慧東研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.06%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.5億，根據現價換算的預測PE為9.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為11.08。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山東玻纖（605006）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）