中國和美國分別在上周公布了10月通脹數(shù)據(jù)。中國10月生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)(PPI)同比創(chuàng)有紀(jì)錄以來最高增速，環(huán)比漲幅大幅抬升;消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲超預(yù)期，體現(xiàn)出一定的價(jià)格傳導(dǎo)跡象。美國10月PPI同比持平歷史峰值，環(huán)比漲幅加大;CPI在三十一年后，同比增速再次突破6%。

雖然中美10月的通脹數(shù)據(jù)均較9月走高，但實(shí)際上兩國在PPI和CPI兩端已經(jīng)體現(xiàn)了一定的潛在分化。在PPI分化上，美國PPI維持高增，而中國PPI可能觸頂。就PPI而言，美國PPI增速同比持平歷史峰值，環(huán)比增速繼續(xù)走高，在國際能源價(jià)格居高不下以及供給瓶頸的影響下，仍然存在上行趨勢(shì);中國PPI方面，國內(nèi)定價(jià)的大宗商品價(jià)格已經(jīng)在10月明顯得到控制，盡管國際能源價(jià)格依然存在走高風(fēng)險(xiǎn)，但是總體而言，PPI增速同比可能已經(jīng)在10月觸頂。

在CPI的分化上，美國CPI漲幅加大，中國CPI增速仍然不高，但已經(jīng)出現(xiàn)了一定價(jià)格傳導(dǎo)的跡象。就CPI而言，美國CPI同比增速創(chuàng)三十一年來新高，同時(shí)核心CPI高企，同比增速創(chuàng)近二十年新高。中國CPI方面，同比和環(huán)比增速的絕對(duì)數(shù)仍然不高，但從趨勢(shì)上看，同比增速維持正增長，環(huán)比增速則有加快趨勢(shì)。同時(shí)，10月交通工具用燃料和居住分項(xiàng)中的水電燃料環(huán)比大幅上漲，體現(xiàn)了石油煤炭開采PPI─石油、煤炭及其他燃料加工PPI─電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)PPI、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)PPI─水電燃料CPI的通脹傳導(dǎo)路徑。

那么，中美通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)的潛在分化對(duì)債市影響如何?筆者認(rèn)為，主要需要關(guān)注伴隨通脹分化而生的中國通脹重心變化、美國貨幣政策節(jié)奏變化以及中美利差變化等問題。

通脹分化對(duì)債市影響之一：中國通脹重心轉(zhuǎn)向價(jià)格傳導(dǎo)，CPI同比短期讀數(shù)或仍然不高，但中長期或呈回升趨勢(shì)。未來中國通脹的重心可能將從大宗商品價(jià)格過快上漲轉(zhuǎn)向PPI向CPI的傳導(dǎo)。首先，PPI和非食品CPI存在傳導(dǎo)效應(yīng)，非食品CPI同比略滯后于PPI同比。其次，本輪豬周期走向尾聲，新一輪豬周期在醞釀之中。再次，氣候變化以及能源價(jià)格上漲或也將進(jìn)一步推升糧食價(jià)格。在以上非食品項(xiàng)和食品項(xiàng)的影響下，CPI同比短期讀數(shù)或仍然不高，但中長期或呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。

通脹分化對(duì)債市影響之二：美國通脹或擾動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊節(jié)奏，如果超預(yù)期加速收緊，或?qū)?duì)國內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生掣肘。當(dāng)前美國通脹是PPI和CPI均大幅上漲的全面通脹，短期數(shù)據(jù)不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但如果美國的全面通脹持續(xù)走高或?qū)?duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)。如果美國貨幣政策超預(yù)期加速收緊，則或?qū)?duì)國內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生掣肘。

通脹分化對(duì)債市影響之三：中美利差若持續(xù)收窄突破安全區(qū)間，或?qū)⒁l(fā)資金外流。中美通脹的分化還間接引發(fā)中美利差收窄，今年以來，無論是10年期還是2年期中美利差均呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)，尤其是2年期中美利差在美國4月CPI超預(yù)期后明顯開始收窄。當(dāng)前中美利差仍處安全區(qū)間，短期對(duì)于資本流動(dòng)影響不大。但如果美國通脹持續(xù)高企引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊加速，那么中美利差或?qū)⒊掷m(xù)收窄突破安全區(qū)間，進(jìn)而可能引發(fā)資金流出中國債市。

債市策略：從以上影響來看，首先，CPI同比短期讀數(shù)或仍然不高，但中長期或呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。其次，短期美國CPI數(shù)據(jù)居于高位不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但中長期如果美國的全面通脹持續(xù)走高或?qū)⒓铀倜缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊節(jié)奏，掣肘國內(nèi)貨幣政策。最后，短期中美利差仍處安全區(qū)間，對(duì)于資本流動(dòng)影響不大，但中長期若中美利差持續(xù)收窄突破安全區(qū)間，或可能引發(fā)資金流出中國債市。

綜上所述，從中美通脹潛在分化的角度來看，短期內(nèi)10年期國債收益率或仍將維持震蕩，中長期則可能面臨向上調(diào)整的壓力。(明 明)