《投資者網》黃韻欣

近年來，光伏產業是資本目光聚集之處，而作為光伏電池片的上游環節，硅片行業也涌現了一批上市公司。

近日，華耀光電科技股份有限公司（下稱“華耀光電”）披露招股說明書（申報稿），擬沖刺創業板IPO。

(資料圖)

招股書顯示，華耀光電主營產品是單晶硅片及硅棒，2020年至2022年間，單晶硅片及硅棒產品收入占主營業務收入的比例分別為100%、99.06%、94.13%，產品結構較為單一。

此外，華耀光電經營活動現金流量持續為負，這或許也是其急于上市的原因之一。公司經營活動現金流量凈額分別為-1.32億元、-1.46億元和-2.6億元。華耀光電表示，公司處于快速發展擴張期，資金需求量持續增大。

監管處罰后另起爐灶 兩年內市值翻十倍

目前華耀光電實控人為荀耀、姚晶夫妻以及荀耀父親荀建華。荀耀、姚晶兩人分別持有華耀投資51%和49%的股權，通過華耀投資間接控制華耀光電70.46%的股份；第二大股東荀建華持有華耀光電13.92%的股權。

華耀光電是一家明顯的家族企業，從董監高到核心技術人員均有荀家親戚的身影。除荀耀任董事長、姚晶任董事、荀建華任董事兼總經理外，荀耀舅舅姚志中任公司董事兼副總經理，荀耀堂舅姚偉忠是公司副總經理和核心技術人員，公司董事會秘書吳磊是荀耀叔叔荀建平的女婿。

年過六旬的荀建華是一名光伏老將，2004年荀建華曾創立常州億晶光電科技股份有限公司（下稱“億晶光電”），2011年億晶光電（600537.SH）借殼海通食品成功上市A股。

值得一提的是，借殼上市之時，荀建華等人對公司業績作出承諾，對億晶光電2010年至2013年的預測凈利潤為3.04億元、3.49億元、3.67億元和3.39億元。而事實上，受多方因素影響，2011年至2013年間億晶光電的業績表現差強人意，2010年至2013年，公司凈利潤分別為7.51億元、1.11億元、-6.88億元和0.67億元。根據承諾，因億晶光電實際盈利數低于凈利潤預測數，荀建華等人應根據利潤補償協議的相關規定，以其持有的公司股份對公司進行補償。

于是荀建華就踏上了漫長的“補償”之路，荀建華對億晶光電的補償一直持續到2017年。億晶光電2016年年報顯示，2017 年4月5日，荀建華支付的補償專款共計6.95億元，已全額支付利潤補償款項，已切實履行利潤補償承諾，對公司的利潤補償義務已履行完畢。

而在利潤補償完畢的前后，荀建華開始售出其旗下億晶光電的股份，擬轉讓公司控制權，2017年及2018年荀建華還曾因隱瞞控制權轉讓事項等行為受到監管處罰。企查查顯示，2017年1月10日，彼時仍為億晶光電實控人的荀建華與深圳市勤誠達投資管理有限公司（以下簡稱“勤誠達投資”）簽署一攬子控制權轉讓協議（下稱“協議”），擬轉讓公司總股本20%，協議實施后億晶光電的控制權將發生變更。公司在后續公告中對此次協議事項的披露不完全，且在上交所連續多次問詢中亦對相關事項予以隱瞞。上交所由此對荀建華予以公開譴責。

2019年，荀建華與勤誠達投資股權轉讓事項完成過戶登記，億晶光電控股股東變更為勤誠達投資。

一邊減持退場，一邊卷土重來。

華耀光電招股書顯示，2019年，姚志中設立華耀光電，同年姚志中將華耀光電轉讓給荀耀、姚晶控制的華耀投資。2021年5月，公司第一次增資，荀建華以1.65億元認購公司16.5%的股權，公司此時市值為10億元。

2022年12月5日，華耀光電以29.94元/股的價格獲得一輪增資，增資后公司總股數為23700萬股，此為上市前最后一次增資，公司市值為70.96億元。本次IPO公司擬發行不低于發行后總股本25%的股份，擬募集資金為29.05億元，IPO擬發行市值為116.2億元。值得注意的是，截至2023年5月24日，億晶光電的總市值也僅為87.08億元。

荀耀、姚晶、姚志中和姚偉忠等人也紛紛停止在億晶光電的職務，轉而投入到華耀光電的創業中來。目前荀建華仍直接持有億晶光電3.72%的股權，華耀光電招股書表示，荀建華投資的億晶光電主營業務為光伏電池制備、組件封裝、光伏發電，華耀光電主要從事單晶硅棒、硅片業務，屬于億晶光電的上游，華耀光電與億晶光電不存在業務競爭關系，華耀光電在硅片業務的基礎上將適當向下游電池、組件業務延伸，未來在電池、組件業務可能存在競爭關系。從本次IPO募集項目來看，華耀光電擬將12.5億元募集資金投入到年產10GW高效N型（異質結）電池項目（一期）。

市占率較低，市盈率卻較高

招股書顯示，2022年硅片行業前五大企業均為中國企業，前五大企業產量合計占全球硅片總產量比例為66%，隆基綠能與TCL中環等行業龍頭企業占據較高的市場份額。根據中國光伏行業協會《2021-2022年中國光伏產業年度報告》，2021年全球硅片企業產能排名前五位的是隆基綠能（601012.SH）、tcl中環（002129.SZ）、協鑫科技（03800.HK）、晶澳科技（002459.SZ）和晶科能源（688223.SH）。公開資料顯示，截至2022年末，隆基綠能單晶硅片產能達到133GW，2022年協鑫科技硅片產能達到55GW，2022年晶科能源硅片產能達到65GW。而2022年華耀光電單晶硅片的產能僅為4.94GW。

硅片行業前五大企業產量占據硅片行業六成以上的份額，市場集中度較高，而剩余不到四成市場的競爭也較為激烈。華耀光電在招股書中亦選取京運通（601908.SH）和雙良節能（600481.SH）等作為同行業可比上市公司。從單晶硅片產銷量上來看，華耀光電也并不占優勢。2022年京運通單晶硅片產量14.16GW、銷量14.08GW，同年雙良節能單晶硅片產量14.92GW、銷量13.89GW，而同年華耀光電單晶硅片產量僅4.62GW、銷量僅5.58GW。

華耀光電此次IPO估值為116.2億元，2022年公司凈利潤為2.87億元，靜態市盈率為40.49倍。截至5月24日，隆基綠能的靜態市盈率為16.95倍，晶澳科技的靜態市盈率為24.21倍，晶科能源的靜態市盈率為44.38倍，京運通的靜態市盈率為35.64倍，雙良節能的靜態市盈率為26.92倍。

此外，2022年隆基綠能綜合毛利率為15.38%、京運通綜合毛利率為16.18%、雙良節能綜合毛利率為16.51%，華耀光電綜合毛利率為13.9%。而關于綜合毛利率低于同行業可比公司，華耀光電表示，因其他同行業可比公司的產品結構中還包括光伏電池片、光伏組件以及設備等其他業務。（思維財經出品）■