投資要點

黃金價格上漲：截至2023年4月11日，COMEX和SHFE黃金價格分別為2004美元/盎司、443元/g，同比上漲3％、11％；相較于階段性低點（2022年11月）分別上漲21％、14％。

加息尾聲漸進，金價趨勢上行：黃金作為貴金屬，兼具商品和金融屬性。復盤歷史價格來看，金價與實際利率走勢總是呈負相關的關系，數次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點。美國3月ADP、ISM非制造業指數及2月份的職位空缺數均顯著低于預期，顯示美國勞動力市場有所降溫；盡管失業率降低且時薪上漲超預期，系美國勞動市場韌性較強，此前超強加息周期作用還仍需時間。雖然市場預期美國5月加息25BP概率有所上升，但在緊縮帶來銀行風險事件的影響下、加息步入尾聲已成定局。美債長短收益率倒掛并非長久，短端收益率下降來修正收益率曲線為必然之勢；實際利率作為黃金價格的反向錨，中樞下移，黃金價格看漲。

(資料圖片僅供參考)

個股梳理與彈性分析：分別選取紫金礦業、山東黃金等7家主流黃金股，根據2023年4月11日收盤價以及各公司2022年報，分析可得：

1）產量儲量梳理：

紫金礦業為產量和儲量均為行業最大，但黃金業務占比相對較低（2022年毛利占比僅為25％）；綜合考慮黃金業務占比和產量/儲量，山東黃金為金業龍頭（2022年產量/儲量行業第二，黃金毛利占達97％），且成長性較強（2021-2025年礦產金產量CAGR高達27％）。

2）噸金市值分析：

產量-噸市值較低的為招金礦業和赤峰黃金；儲量-噸市值較低的公司為赤峰黃金、招金礦業、湖南黃金和中金黃金。

3）漲價彈性表現：

根據2023年4月11日的收盤價，在2022年黃金均價的基礎上分別上漲5％、10％、15％、20％、30％、50％，在僅發生價格變動的情況下對個股業績進行測算得出：整體估值水平較低的：中金黃金；公司估值水平下降最快的有：山東黃金、招金礦業和赤峰黃金。

4）綜合2023-2024年PE分析：

估值水平整體較低-中金黃金；估值水平下降速度最快的：招金礦業和山東黃金。

投資建議：綜合公司黃金業務占比、儲量產量單位指標、漲價業績彈性以及成長性來看，建議關注：1.中金黃金（估值低、黃金唯一央企、噸儲量市值低）；2.山東黃金（漲價彈性大、最純黃金成長龍頭）；3.紫金礦業（儲量最大，金銅雙輪驅動）。

風險提示：黃金價格波動超預期；個股項目推進不及預期；風險事件超預期；美國流動性轉向。

本文源自：券商研報精選