作為國內最大的綜合物流服務商，順豐從來不缺關注。近期，由于擬赴港二次上市，順豐再次成為行業的焦點。

從順豐控股（002352）（以下簡稱“順豐”）最新披露的報告來看，2023年上半年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤41.76億元，同比增長66.23%，創出上市以來最好的半年度利潤水平。

(資料圖)

但是，上半年，順豐的營業收入同比下降4.38%至1243.66億元，這也是公司自上市以來首次在半年報中出現營收下降的情況。

分季度來看，這已經是順豐連續三個季度出現營收下滑，2022年第四季度以及今年的前兩個季度，順豐的季度營收同比下降幅度分別為4.18%、3.07%、5.61%。其中，第二增長曲線營收同比大幅下滑接近四成。

在二級市場，順豐所謂“上市以來最佳半年度利潤”似乎也未獲認可。7月初業績預告發布后，順豐股價出現短暫上漲后又逐漸下跌。8月至今，順豐股價累計已經跌去了超10%。而拉長時間線今年以來，順豐股價累計跌幅約23%，從年初的60元/股左右跌至如今的不到45元/股。

順豐股價自2021年2月一度漲至每股近124元的歷史新高后，便開始一路震蕩下行。截至8月30日收盤，順豐股價為43.85元/股，相比最高點已經跌去了超過60%。

供應鏈及國際業務降近四成

從經營分部來看，順豐主要有速運及大件分部（包括時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥業務）、同城即時配送分部、供應鏈及國際分部（國際快遞、國際貨運及代理、供應鏈業務）。

在這幾大主要分部中，供應鏈及國際分部出現收入和凈利潤雙雙下滑。順豐上半年供應鏈及國際分部營收302.83億元，同比減少36.31%；該分部凈利潤-3.08億元，同比大幅減少118.24%。

從業務板塊來看，順豐包括時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥、同城即時配送、供應鏈及國際、其他非物流業務。從收入占比結構圖來看，出現明顯變化的是時效快遞和供應鏈及國際業務。

作為順豐旗下營收占比最重的業務，上半年時效快遞業務實現不含稅營業收入560.7億元，同比增長13.8%，占比從37.9%增長到45.1%，出現超過七個百分點的增長，除了時效快遞本身營收增長，更重要的還是因為供應鏈及國際業務的大幅下滑。

上半年，順豐供應鏈及國際業務實現不含稅營業收入288.6億元，同比減少38%，是所有業務中唯一出現同比下降的，收入占比也下滑了超過12個百分點。

嘉里物流并表影響退潮

順豐的供應鏈及國際業務包括聚焦東南亞市場的國際快遞、國際貨運及代理，以及供應鏈，其中順豐豐豪、新夏暉提供中國本土供應鏈服務，嘉里物流主要提供環球綜合物流服務。

該業務出現如此大的降幅并不意外，從順豐每月披露的業績經營簡報來看，該業務在上半年的每個月均出現兩位數的大幅下滑，其中6月份降幅高達51.66%。

需要注意的是，在2021年10月之前，順豐的供應鏈業務收入僅10億元/月左右。當年9月28日，順豐完成收購嘉里物流51.5%的股份并開啟并表，10月起，順豐原供應鏈業務更名為供應鏈及國際業務：主要包括公司的供應鏈、國際業務板塊，及嘉里物流板塊。

今年7月，嘉里物流公告，計劃以2.5億港元向順豐出售旗下于亞太地區及歐洲從事快遞服務的若干附屬公司。加上此前拿下嘉里物流控股權所花的175.55億港元，順豐在收購嘉里物流上已經耗資178.05億港元。

那么斥資近180億港元，給順豐帶來了什么呢？

從月度經營數據來看，得益于并表嘉里物流，順豐供應鏈及國際業務收入暴漲，例如2021年10月，該業務就同比大增779.10%至87.47%。這一影響也反映在了財報上，2021年第四季度，順豐營收同比增長60.67%，此前的三個季度營收增幅均低于30%，凈利潤同比變動也由負轉正。

這一趨勢一直延續到了2022年10月，也就是嘉里物流正式并表一年后。從這個月開始，順豐供應鏈及國際業務營收同比由暴增轉為下滑，至今未見明顯好轉。

數據顯示，嘉里物流2022年收入同比增長10%至866.49億港元，股東應占溢利同比增長8%至35.79億港元。然而到了今年上半年，嘉里物流收入同比下跌47%至253.15億港元，股東應占溢利同比下跌85%至3.68億港元，按年下跌85%。

對于供應鏈及國際業務營收的大幅下滑，順豐在財報中解釋，主要因國際空海運需求及運價從2022上半年的歷史高位大幅回落至三年前市場常態化下的水平，從而影響今年上半年公司國際貨運及代理業務的收入同比，但第二季度業務環比有所回穩；同時國際快遞、供應鏈業務同比保持穩健增長。

但是，時間來到下半年，根據順豐發布的7月快遞物流業務經營簡報，供應鏈及國際業務繼續同比下降41.27%，這已經是順豐該業務連續10個月同比下滑。

據觀點香港網訊，嘉里物流聯網總裁張炳銓表示，縱使2023年第一季尤其艱巨，為集團整體表現已走出谷底，雖然集團核心純利按年下降85%，但第二季表現按季增長超過30%。他指出，就目前來看第三季與第二季表現相約，至于第四季是否可以保持，仍有待觀察。

新業務暫難扛大旗

被視為第二曲線的供應鏈及國際業務大幅下滑，好在順豐其他業務均實現了穩健增長。不過，從營收增速情況來看，增幅較為明顯的均是占比并不大的業務。從增幅排名來看，增幅最大的其他非物流業務，同比增長48%至35.1億元，冷運及醫藥業務同比增長31.3%至53.4億元，同城即時配送同比增長16.2%至33.4億元。

順豐上半年業績的一大亮點是，同城即時配送業務首次實現凈利潤扭虧為盈。

作為順豐旗下上市公司之一，順豐同城中報顯示，上半年公司實現營收57.49億元，同比增長28.8%；實現凈利潤3031萬元，扭虧為盈。其中，同城配送服務的收入同比增長15.7%至33.88億元，最后一公里配送服務收入同比增長53.8%至23.61億元。

不過，這對于營收規模在千億級別的順豐來說，并不能形成新的增長曲線。從營收結構來看，時效快遞和供應鏈及國際兩大業務貢獻近七成，經濟快遞與快運業務分別占比約一成，剩下的新業務占比尚不到一成。

近日，順豐同城與美團外賣、閃送、UU跑腿達成合作的消息吸引了不少眼球，在即時配送行業，抱團合作并不少見，但競爭也愈發激烈。

以行業內另一家上市公司達達作為對比來看，二季度歸母凈利潤為840萬元，也是首次實現上市后的整體盈利，上半年營收53.86億元。

雖然順豐同城的業績規模領先，但從行業角度來看，與美團、達達、蜂鳥相比，作為第三方平臺的順豐同城一直缺少天然的流量支撐。

另外，順豐同城成本居高不下的問題長期存在，2023年上半年，勞務外包成本高達53.05億元。

赴港上市是否因缺錢

最近一段時間，順豐因為擬赴港上市的事情吸引了不少關注。關于上市一事，此前多有傳聞，直到8月1日，順豐正式公告，計劃發行境外上市外資股（H股）股票并申請在港交所主板掛牌。

在8月17日召開的股東大會上，順豐控股董事長王衛談及赴港上市時表示，“如果能在港股上市，機會會更多，這是必須的。”

在8月28日的業績說明會上，順豐高管再度回應稱，“公司在這個時間點遞交H股申請，主要是為了掌握時間上的主動權。我們不追求最快的時間表，我們追求的是最好的時機，即合適的價格、合適的規模和良好的長線投資組合。”

字里行間，對于赴港上市，順豐勢在必得。

從競爭的角度來看，同行們都在搶灘IPO，在順豐之前，極兔已經搶先遞表，快遞行業專家趙小敏曾表示，“預期極兔速遞將在‘雙十一’前后正式掛牌交易”，菜鳥也明確了上市計劃，和順豐一樣，這兩家也將國際業務視為發展重點。

除了與國際市場更好地接軌，“錢”自然也是一大因素。

在披露赴港上市的同天，順豐控股發布了截至2022年12月31日前次募集資金使用情況報告。2019年順豐曾通過發行可轉債募資約58億元，這筆錢已經花完，主要用于飛機購置及航材購置維修、智慧物流信息系統建設等項目。

2021年時，順豐通過定增募資近200億元，用于速運設備自動化升級項目、新建湖北鄂州民用機場轉運中心工程項目、數智化供應鏈系統解決方案建設項目、陸路運力提升項目。截至2022年底，已累計使用171.07億元，還有約28億元尚未使用。

另外，記者注意到，在剛上市后的2017年8月，順豐還完成了80億配套融資項目。計算下來，上市后的六年半左右時間里，順豐通過發債、定增等募資約300億元，且已經花去了約九成。

與之相對應的是，同花順（300033）數據顯示，順豐控股自上市以來累計分紅18次，累計分紅金額為73.46億元。

隨著不斷大手筆投資和并購，順豐的負債規模不斷攀升。上市以來，順豐的負債從2017年的不到300億攀升至2022年的1186億元，資產負債率從2017年的43.23%上升至2022年的54.67%。

從最新披露的財報中可以看到，順豐資產負債率相比上年末下降了1.09個百分點，但在營收持續下滑、第二曲線發展不順、新業務難抗大旗等諸多壓力之下，“花錢如流水”的順豐在港股市場能獲得多少青睞呢？