紅周刊 編輯部 | 齊永超

(資料圖)

AI是新的技術進步以及未來的趨勢，但它帶來的更多是一種破壞性的創新。AI真正的變現是能夠服務于其他行業與公司，但僅從目前來看，這種變現并不普遍。

今年以來，AI、數字經濟等領跑市場，但其中的確定性投資機會卻寥寥無幾。近日，正圓投資總經理、基金經理廖茂林在接受《紅周刊》采訪時表示，AI真正的業績變現是AI技術能夠服務于其他行業與公司，但這樣的情況還比較稀少，目前主要停留在信息技術的基礎應用層，比如基礎設施超算中心、存儲服務器等。在TMT領域，廖茂林目前重點挖掘細分領域機會，比如蘋果的MR產業鏈。除TMT領域，他還在綠電、光伏、智能電網等廣泛領域尋找超額收益機會。

通過投資高彈性品種尋找α

青睞科技、能源等領域

《紅周刊》：您有10余年的從業經驗，管理的資金規模由小變大，目前已超過百億，在市場風格劇烈切換的背景下，您的配置思路是怎樣的？

廖茂林：投資是戰略和戰術相結合的藝術，我個人有一個風格偏好，比較青睞有高彈性的投資品種，即預期在一定時間之內能夠帶來超額收益的投資標的。這其中蘊含有兩個基本要素，在時間上，我主要會將個股標的基本面的兌現時間限定在一年之內；在空間上，個股標的超額收益主要是預期能夠產生至少1倍的上漲空間。如果這兩個因素都得到滿足，我一般就會開始擇機布局。

當然，還需要考量收益風險比的問題。假如對于一只預期收益能夠達到1倍的標的，我可能能夠容忍的最大回撤是20%。除了性價比，我也會重點考量收益的確定性。

《紅周刊》：在這種高彈性的投資策略中，您更傾向于哪些投資領域？

廖茂林：在這種策略下，可選擇和投資的領域是比較廣泛的。比如具有技術進步、科技屬性的TMT企業。再比如偏周期性的品種。這類領域更容易產生具有超額收益機會的標的。

科技的進步、產品的迭代都能夠對公司的生產經營產生質的改變，市場空間因此有望出現爆發式的增長。比如前幾年投資光伏，核心是因為光伏的技術降本已經到了不需要國家補貼的程度，進入平價上網時代，由此打開了光伏整體的市場空間。再比如我們2019年開始投資新能源汽車，也是基于技術的變革，其中的一個重要事件因素就是特斯拉在上海建廠，對整個新能源汽車行業產生了鯰魚效應。

還有一種來自于周期股，比如某化工、有色等資源類公司，在一個產業周期內，當整體產能處于供過于求的狀態，產品價格很低，公司業績巨虧。而隨著供給側改革，供需格局改變，需求逐漸超越供給，公司的業績開始從巨虧變為巨賺，這類標的也會有不錯的超額收益機會，這是一個強周期的邏輯。

我的投資方向并沒有限定于某些行業，但它們都有一個共性，即基本面會迎來質變點以及股價具有高彈性。在交易上，我們的布局節點一般會在一只標的處于偏冷門的階段，股價處于底部，或者口碑偏負面，一旦出現向好的質變點，我會擇機進行布局。

《紅周刊》：據了解，您更傾向于“自上而下”的邏輯進行布局。從當前節點來看，哪些領域更符合“自上而下”的邏輯？

廖茂林：是的，我們長期以來傾向于依據國家的政策方針去尋找投資機會，因為我們的選股策略偏向于“自上而下”，會重點根據政策方針跟蹤研究某一個行業的生命周期。我們會以這樣一個維度去選擇具有投資機會的價值點，當下重點鎖定了兩個方向，一個是能源，另一個是科技。鎖定這兩個方向還有一個大的宏觀背景的邏輯，即我們現在所處的發展階段已經逐漸從原來的高速度發展轉換到高質量發展。

之前的高速發展主要依賴國內生產效率的提高、龐大的人口基數帶來的需求釋放等，而當下的高質量發展更加需要塑造自主制造業的競爭優勢，以解決過去過度依賴廉價勞動力的弊端。如果未來的工廠全部實現智能化，生產效率將會達到極致。當未來的工廠實現自動化，所消耗的資源將不再是人工，而是能源，當我們的能源能夠在全球具有比較優勢，在全球自動化的過程中將會具有非常強的競爭力。

而未來高質量發展的目標就是從制造業大國變成制造業強國，產業鏈產品從低端做到高端，從低附加值做到高附加值。這個變化中的關鍵重要抓手主要有兩個——能源與科技。能源帶來資源節約、低碳，而科技將帶來效率的提升。細分來看，能源的細分領域會聚焦在多個方向上，如綠電、光伏、智能電網等。工廠的自動化，會帶動半導體技術的應用以及半導體引申出來的數據、信息技術。半導體是底層邏輯，而上層邏輯是信息化。目前來看，我們已經進入了一個新的發展階段，這個階段就是依賴大數據、人工智能的階段，而這個方向正是TMT領域。

做“拐點型價值發現者”

捕捉行業與公司的質變信號

《紅周刊》：您表示要做“拐點型價值發現者”，對此應該怎么理解？能展開談一談嗎？

廖茂林：對于“拐點”我主要關注兩個要素，其一是質變，即性質的改變，主要考量一家公司業績是否會出現拐點與爆發。其二是拐點出現的時間，而這個時間點需要一個明確的時間節點，誤差不能太大。

發現“拐點型價值”的一個重要前提就是需要對投資標的進行長期跟蹤，比如像光伏、軍工以及科技相關的新材料等，再如周期性行業，更加需要進行長期跟蹤。我們之前通過長期跟蹤光伏行業發現了光伏產業鏈中硅料緊缺帶來的周期性投資機會。通過長期跟蹤消費電子，在2019年捕捉到了藍牙耳機快速滲透帶來的機會，此外還包括AR/VR從0到1的產業滲透帶來的投資機會。我們也很可能在未來發掘出AI、6G通信等領域新的投資機會。

再比如當下的新能源汽車產業鏈，包括我們在內的不少投資機構認為并沒有超額收益的機會，但我們仍在擴招新能源汽車產業鏈的研究人員，因為我們預期在行業經過新一輪洗牌之后，明年、后年可能會產生新的機會。而這種機會是需要長期跟蹤、深入了解才能夠捕到的。

《紅周刊》：投資科技股需要“精挑細選”。那么，對于科技公司，您在投資時主要考量哪些因素？

廖茂林：首先，我會聚焦于公司的產品技術本身，是否先進、是否符合時代發展的主流方向。其次，會重點從公司的創始人角度考量。絕大部分科技公司的老板都屬于學術型，因此能夠更加專注于研發。第三，公司的產業化與市場化能力也是至關重要的。

《紅周刊》：估值是一門藝術。對于科技股，您是如何進行估值的？

廖茂林：很多科技股的本質更偏向于制造業，市場對于科技股的估值認知也是在不斷變化的。對于科技股的估值，我們主要考量未來的市場空間以及當下的PEG（市盈率相對盈利增長比率）。另外，因為科技的發展是一個動態的變化過程，因此，對于科技股的估值也需要從橫向角度對比來看，比如，對某一個科技賽道的公司進行估值，我們需要橫向對比同類公司的估值狀態，再結合具體的基本面因素，給予估值判定。而最終的估值水平也會受到公司不同的科技含量、科技屬性以及公司所處的產業階段等多重因素影響。

《紅周刊》：近兩年，資源品的價格大漲大跌，這讓周期股的業績也出現了較大的波動。對于周期資源股，您是如何估值的？

廖茂林：在我來看，周期股的邏輯是買在高PE，賣在低PE，PE值越低越應該賣出。周期股的拐點是基本面從極差變為極好，這樣才能夠形成絕佳的交易節點。

對于周期類的資源股，我們主要根據產品價格、產能等計算全年利潤額，再換算為每天的利潤值，以此因素來計算估值。2020年下半年~2021年上半年，我們參與過一輪周期股的交易，當時資源股的估值能夠達到10倍，但是當前已經明顯不同，因為隨著產品價格下跌，利潤也會隨之出現下滑。一些周期資源股的估值當前已經降至3倍~4倍。

所以，對于周期品來講，衡量估值的一個核心參考因素就是產品的價格，是否還在持續上漲過程中，一旦價格轉為下跌，一般就到了賣出的節點。當對周期股完成一輪操作之后，我們可能在此之后的1年~2年都不會再去關注，而當公司的基本面變得極差并且有質的拐點出現時，我們可能會考慮參與第二輪交易。

將調研作為投資前最后一環

在全產業鏈比較中鎖定標的

《紅周刊》：您多次奔走于上市公司調研，您在調研上市公司中最關注哪些因素？

廖茂林：一般來講，調研已經是我們研究的最后一環，在研究的前端環節，我們一般會通過網絡資源搭建一個完整的產業鏈框架，再對產業鏈上下游的公司進行歸納，分析研究它們各自的競爭優勢與競爭壁壘，再去篩選我們認為相對優質的產業鏈標的。另外，對于部分不清楚的環節，我們也會向行業內專家、產業鏈人士進行咨詢了解。

在調研上市公司時，我們一般已經獲悉了7成~8成的信息，調研的目的主要是印證我們所掌握的信息內容，另外對2成~3成未知的信息進行考察、了解。投資的過程其實也是一個比較的過程。在調研中，我們并非孤立地關注一家公司，而一般會對整個產業鏈的公司進行整體的調研。

《紅周刊》：哪些公司在您調研印證后給予了重點的關注布局？

廖茂林：比如之前的一家做石墨電極的周期公司，我們判斷在供給側改革的背景下，公司的產品會從供過于求到嚴重供不應求。我們在現場調研看到貨車排長隊等待進貨，公司的產品十分搶手，是一個純粹的賣方市場。另外，還有當地的環保局人員駐場，時刻監控公司的環保行為。在這些信息一一驗證之后，打消了我們的顧慮，我們也因此對這家公司給予了重點布局。

再比如一家科技型公司，這家公司主要做AR納米波導鏡片，我們調研后發現，這家公司的科技含量是讓人驚嘆的。不像其他公司從海外購進設備來進行產品生產，這家公司從自然科學、實驗以及裝備、生產都是依靠自主的技術。我們對于這家公司的持股周期比較長，因為從產品的實驗到量產需要一個漫長的周期。當下來看，這家公司仍很難找到競爭對手。所以我們認為，一旦行業走向成熟、產品實現放量，這家公司也會出現一個爆發式的質變。

TMT領域聚焦AR/VR

關注AI技術帶來的變革機會

《紅周刊》：光伏是您持續重點布局的領域之一。不過，近一年里市場對于光伏板塊產生了不小的分歧。您堅守光伏的邏輯是怎樣的？

廖茂林：從行業周期的角度來看，今年投資光伏行業是“兇多吉少”的，因為光伏剛剛迎來一輪行業紅利期，即光伏實現平價上網，從而帶動光伏產業進入技術降本帶來的紅利期，這個紅利期主要集中在2020年~2022年。

不過，當前來看，光伏產業已經不再是產品供不應求、所有參與者都能盈利的時代，接下來技術進步帶來的降本效益將是一個重要的考量要素。比如光伏的硅片大尺寸化、光伏電池從P型向N型轉化，在這其中將會產生新的投資機會。

《紅周刊》：當前階段，投資TMT行業，您更傾向于哪些細分機會？

廖茂林：對于TMT，我們并非看好整個領域，而是看好TMT里面的某一些細分領域。比如今年，我們相對看好與眼鏡相關的AR/VR（增強現實/虛擬現實），主要跟蹤蘋果MR（混合現實）頭顯的發布時間，我們認為這將是整個消費電子領域突破性的創新，類似于以前的藍牙耳機或者蘋果的智能手機，兩者的出現對于消費電子都產生了革命性的影響。

《紅周刊》：今年以來，AI賽道被熱炒，如何看待AI賽道的投資機會？

廖茂林：技術進步的最終目標是實現AI，從產業演變的角度來看，之前的信息化、網絡化已經逐步轉換為大數據、人工智能，通過利用大數據進行智能檢索與訓練，從而衍生為如今的大模型，這是在大數據基礎上的進一步深化。但從本質而言，AI類似于之前的互聯網+、OTO等概念，更像在原來既有技術的基礎上披上了一件新的“外衣”。

AI是新的技術進步以及未來的趨勢，但它帶來的更多是一種破壞性的創新，類似于之前的電商對線下的銷售、渠道造成了破壞性的打擊。AI真正的變現是AI技術能夠服務于其他行業與公司，但僅從目前來看，這種變現是比較困難的，并沒有大規模出現。AI帶來的業績兌現目前還主要停留在信息技術的基礎應用層，比如基礎設施超算中心、存儲服務器等。

《紅周刊》：從產業角度來看，越來越多的領域跨入了AI+，AI帶來的效率提升會產生相關的投資機遇，對于未來的AI+賽道，您重點關注哪些領域？

廖茂林：與其說投資AI公司，不如說投資AI技術為公司帶來的業務變革。我們認為，IP內容將是AI變現能力比較強的領域之一。比如影視娛樂、直播電商等領域，加入AI技術能夠起到降本的效應，對行業也會產生極大的變革。從布局的角度來看，我們會更加側重于公司基本面的拐點，比如一家直播電商公司，業務拓展進入了一個新周期，盈利空間由小變大，而公司與此同時也有AI技術的加持，這是我們所青睞的。所以，我們也會去擁抱AI，但脫離基本面的AI題材股，我們會避而遠之。

（本文已刊發于4月22日《紅周刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）