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天風(fēng)證券股份有限公司孫謙,孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)瑞爾特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《智能衛(wèi)浴有望實(shí)現(xiàn)彎道超車》，本報(bào)告對(duì)瑞爾特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.66元。

瑞爾特(002790)
公司22Q4營(yíng)收5.7億，同增2.6%；歸母凈利0.57億，同增103.8%22年?duì)I收19.6億，同增4.9%；歸母凈利2.1億，同增51.4%，主要系原材料價(jià)格周期性回落及人民幣貶值等原因所致；扣非凈利1.9億，同增68.5%；同時(shí)公告向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元。
收入分產(chǎn)品，22年水箱及配件7.2億（占總36.6%），同減7.5%；智能坐便器及蓋板10.1億（占總51.3%），同增17.7%；同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品1.8億（占總9.1%），同增3%。分地區(qū)，境內(nèi)14.1億（占總71.8%），同增4.66%；境外5.5億（占總28.3%），同增5.5%。分渠道，線上1.2億（占總5.9%），同增564.3%；線下18.4億（占總94.1%），同減0.4%。
22Q4毛利率22.65%，同增2.62pct，歸母凈利率9.9%，同增4.91pct；22全年毛利率24.81%，同增2.22pct，歸母凈利率10.76%，同增3.3pct。毛利率分產(chǎn)品，22年水箱及配件24.42%，同增2.33pct；智能坐便器及蓋板23.64%，同增4.55pct。分地區(qū)，境內(nèi)24.76%，同增3.14pct；境外24.94%，同減0.11pct。分渠道，線下23.31%，同增0.97pct。
智能衛(wèi)浴潛在市場(chǎng)空間大，公司加大投入有望彎道超車
據(jù)公司年報(bào)，國(guó)內(nèi)智能衛(wèi)浴市場(chǎng)有望在未來(lái)幾年內(nèi)迎來(lái)滲透率快速增長(zhǎng)，僅智能坐便器即擁有千億級(jí)容量。公司近年來(lái)持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)方面投入、擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，在智能衛(wèi)浴產(chǎn)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力不斷攀升。
注重研發(fā)體系建設(shè)與完善，產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力強(qiáng)
公司研發(fā)中心根據(jù)目標(biāo)市場(chǎng)上產(chǎn)品樣式、功能需求變化趨勢(shì)及客戶實(shí)際需求進(jìn)行新品設(shè)計(jì)與研發(fā);擁有完整的模具研發(fā)、模具設(shè)計(jì)、模具加工制造能力，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)前端對(duì)接客戶，快速響應(yīng)客戶需求。
提升消費(fèi)者產(chǎn)品體驗(yàn)與舒適度，品質(zhì)致勝獲認(rèn)可
公司在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等各環(huán)節(jié)均實(shí)施嚴(yán)格質(zhì)量控制，在行業(yè)內(nèi)具有很高美譽(yù)度，節(jié)水型沖水組件等衛(wèi)浴配件產(chǎn)品使用壽命、質(zhì)保期限處于行業(yè)前端，智能坐便器采用進(jìn)口元器件、質(zhì)量過(guò)硬、維修率低、質(zhì)保期長(zhǎng)并提供全面售后服務(wù)。
推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升規(guī)模效應(yīng)，助力降本增效
中高端衛(wèi)浴品牌對(duì)配套商生產(chǎn)規(guī)模、交期等要求越來(lái)越高，公司具有相對(duì)充足產(chǎn)能，且依托工業(yè)4.0制造體系，進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升規(guī)模效應(yīng)，可超預(yù)期滿足客戶交期需求，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。
拓展全球份額，未來(lái)提供完整解決方案空間可期
不斷拓展全球范圍市場(chǎng)份額，全面提升在行業(yè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力和全球行業(yè)地位，未來(lái)將基于公司衛(wèi)浴沖水系統(tǒng)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合衛(wèi)浴產(chǎn)品的智能化運(yùn)用，完善整體衛(wèi)浴空間配套服務(wù)與完整解決方案，成為全球領(lǐng)先的衛(wèi)浴空間和家庭水系統(tǒng)解決方案提供商。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。23年公司將繼續(xù)鞏固在水件制造領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，深耕國(guó)內(nèi)智能化衛(wèi)浴市場(chǎng)，加大全球智能衛(wèi)浴產(chǎn)品推廣力度，維持與拓展世界知名衛(wèi)浴品牌合作關(guān)系。公司具備完整的衛(wèi)浴空間和家庭水系統(tǒng)的完整解決方案，包括產(chǎn)品研發(fā)體系、生產(chǎn)制造體系和質(zhì)量控制體系，在水系統(tǒng)范疇，具有穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)地位的節(jié)水型沖水組件等衛(wèi)浴配件產(chǎn)品、在衛(wèi)浴產(chǎn)品智能化運(yùn)用中，亦在智能坐便器等智能衛(wèi)浴產(chǎn)品、同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品等產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)積累了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)2023-25年公司收入分別為24、29、34億，歸母凈利分別為2.5、3.1、3.7億，對(duì)應(yīng)eps分別為0.6、0.7、0.9元/股，PE分別為15、12、10x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券曹倩雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瑞爾特（002790）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）