“掘金北交所，把握新機遇。”

2022年，面對需求收縮、攻擊沖擊、預期轉弱等多重壓力，北交所企業總體經營穩健，營收凈利穩步增長，超九成企業實現盈利，一眾企業交出了亮眼的“成績單”。

2023年，經濟復蘇成為確定性主線，北交所投資新機遇在哪里？投資主線有何變化？企業能否迎來業績和估值的雙升？

(相關資料圖)

近日，開源北交所研究中心總經理諸海濱在全景網“解讀北交所上市公司‘成績單’系列直播”中做出解答，建議關注新上市專精特新企業、北證50高權重低估值公司、滿足轉板條件的公司三條主線。

同時，諸海濱圍繞普通投資者如何篩選專精特新企業、如何判斷細分行業隱形冠軍等熱點關注，展開深度探討和分享。

嘉賓介紹

諸海濱 

開源北交所研究中心總經理，聚焦北交所市場、科技新產業和新三板研究，擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，18年研究經驗，積累策略、行業、公司豐富研究案例！曾獲得新財富最佳策略分析師分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師。央廣和第一財經特邀嘉賓，北京證監局外聘專家。

2003-2007年任職光大研究所，2007年-2022年安信證券研究中心。安信證券研究中心總經理助理，新三板北交所首席。2022年加盟開源證券，成立業內首家北交所研究中心，專注專精特精“小巨人”和細分行業隱形冠軍的研究。

所獲榮譽:

2016-2022年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名

2016-2017年金牛獎新三板研究第一名

2015-2016年新財富最佳新三板研究機構第一名

01

2022年北交所業績總體增長不錯

全景網：我們回顧2022年，外部沖擊、需求收縮、預期轉弱等多重壓力下，北交所上市公司經營穩健，175家公布業績快報的公司顯示，總營收和總凈利潤分別增長22%和6%，且九成以上企業實現盈利，您認為整體是否符合預期？

諸海濱：我們先說結論，因為之前北交所公司都發布了業績預告，所以在總量上我們其實已經拿到了北交所公司2022年的答卷。2022年北交所公司總體營業收入增長了21.55%，歸母凈利潤增長了6.14%，在去年的背景下，北交所的整體增長還是不錯的。

我們橫向做個對比，總體營收增速方面，2022年科創板營收增速是29%，創業板是16%，主板可能只有個位數，北交所的營收增速僅次于科創板；總體凈利潤方面，科創板、創業板的凈利潤增速大概都在8.1%~8.5%，北交所的是6.14%，增速非常接近。

結合估值來看，北交所目前的估值是這幾個板塊里面最低的，目前只有十七八倍，可能是最具性價比的板塊。

全景網：從目前已經正式披露2022年報的近百家北交所上市公司來看，一些新能源、醫藥等細分行業的企業業績表現亮眼，您認為其中的主要原因有哪些？

諸海濱：我們看了一些年報的披露，也從這里面找了這些企業增長的一個原動力，我們總結來看原因大概是兩方面：行業景氣度和企業自身。

具體來看，北交所目前的新能源板塊有很多典型的代表性的公司，比如負極材料龍頭，2022年的營收和凈利增長都非常快，這跟整個新能源行業自身的高速發展是有關系的，且還是行業的龍頭。

再看醫藥板塊，去年整體還是受外部沖擊的，包括自身的一些行業政策影響比較大，但是北交所這邊的一些醫藥公司卻比整個行業要亮眼，這里面有企業自身的原因，特別是北交所有一些細分行業的單項冠軍和細分行業的龍頭。比如有一家公司是做原料藥和醫藥中間體的，它的產品一個是腫瘤類的原料藥，一個是涉及到像抗艾滋病、抗疫情等一些特效藥的中間體，這家公司的產品正好跟市場景氣度重合。也有一些像仿制藥的公司，它有一些新的產品推出，并獲得了市場的認可。另外我們看到有一些北交所醫藥公司今年一季報也非常亮眼，有百分之三五十的增長。

02

業績說明會六大主題體現北交所特點

全景網：全面注冊制時代下，業績說明會成為資本市場深化改革關鍵時期的一個重要縮影，北交所上市公司亦是積極舉辦2022年度業績說明會。自4月7日開始，北交所及全國股轉公司陸續以“專精特新”“北證領軍”“消費精選”“創新醫藥”“光電新能”“智造中國”等特色主題日為牽引，集中、分批組織上市公司及掛牌公司開展2022年年報業績說明會。為什么劃分了這六大主題？體現了北交所上市公司的什么特點？

諸海濱：其實對于北交所，我想多數的投資人了解甚少，對北交所的印象大概就是停留在中小企業為主的概念上，因為它的定位是創新型中小企業。其次可能是對專精特新公司比較多有個概念，但事實上北交所也不能完全與專精特新劃等號，因為北交所專精特新比較偏向于制造業，北交所還有很多有自己特色的一些行業。

我們看到，六大主題第一個就是專精特新，目前北交所189家上市公司里面，有80家是國家級的專精特新小巨人，占比已經超過了40%，是目前含金量最高的一個板塊。如果再去考慮后面排隊的公司，那么這個比例可能會更高，所以在業績發發布會上面的專精特新就一定是一個很主要的亮點。

其次北交所這邊是服務創新型中小企業的，它是一個普惠型的市場，所以這里面也并非都是大家想象的小公司，像剛剛提到的負極材料龍頭，2022年度凈利潤超過20億，還有其他一些企業凈利潤在8億到10億，所以它有一個北證領軍的主題，這里面其實有很多領軍型的一些公司。

另外一個特點，就是北交所還有像消費類的公司，我們會看到很多新消費和新服務型的一些公司，跟我們生活息息相關的，比如去海底撈吃飯，可能就會看到服務海底撈的這些企業的產品，這些企業是給b端的一些餐飲企業提供預制食品的消費類公司，所以有消費精選主題。

還有像醫藥生物這塊更是創新醫藥的代表，北交所這邊既有服務于一些常見疾病，包括一些疫苗，包括一些創新藥，包括現在還有服務新醫美很多那種新類型的公司，所以在創新醫藥這塊有很大的代表。

最后光電新能大家比較好理解，北交所目前的幾個大市值的公司，確實是跟光伏或者是跟風電或者跟鋰電池，它都是有很緊密的上下游關系的。

至于智造中國可能相對比較綜合，它的公司數量是非常多的。

綜合來看，這6大主題比較客觀，同時也比較全面地概括了北交所的各個領域和特點。從這一點也能看出來，北交所開始加大對于自身定位的宣傳了，這可能對投資人是個好事。

03

今年將是北交所上市大年

預計總量達260-280家

全景網：北交所設立至今一年半時間，上市公司達到了189家，擴容速度正在不斷加快，您預計今年將達到多少家？

諸海濱：對于這塊，我們團隊其實一直都有定期的跟蹤和全年的展望，北交所目前擴容速度確實在加快。結合科創板過去三年的經驗，再結合目前高層對于北交所現階段高質量擴容的一個定位，再加上我們所跟蹤的北交所目前申報的企業，三方面綜合來看，我們預計2023年將是北交所上市的一個大年，也就意味著會有很多的公司通過北交所成功上市。

在剛剛過去的一季度，我們統計全A共有80多家新股上市，其中北交所一季度有20多家，我們預計2023年全年應該在80家到110家左右，那么到了今年年底，北交所的上市公司總量可能就會達到260-280家。

全景網：結合在審企業和新三板后備軍，未來北交所新股將聚集在哪些行業？

諸海濱：根據我們看到的已經申報的企業名單，以及目前走北交所的一個對于企業而言可以說是“直通車”通道的企業，我們做了一個最新的更新和統計，發現主要的公司還是集中在三大類。

第一類是我們比較熟悉的高端裝備制造領域，俗稱機械行業；第二類則是TMT板塊，主要是電子類的公司和軟件信息類的公司；第三類有一些超出投資人的意料，就是來自于化工材料的公司，其實在北交所，我們看到今年很多牛股也確實是從這種材料端出來的。

除了剛才所說的高端裝備、TMT、化工材料之外，還有醫藥生物和大消費這兩個產業集群，綜合來看就是這5大產業集群。

04

專精特新板塊逐步發揮

北交所“中流砥柱”作用

全景網：“專精特新”是北交所非常亮眼的一個標簽，那么北交所目前的“專精特新”企業在行業分布、地域分布、經營業績、估值水平等方面具備哪些特點？

諸海濱：首先從行業分布上來看，我們發現北交所的專精特新公司，數量最多、競爭力最強的還是分布在智能制造，包括我們說的機械板塊，這里面的公司數量在總量上是最多的；同時，圍繞著一些細分行業，特別是像電子里面的半導體相關行業，比如半導體服務、半導體材料，或者說一些電子元器件的公司是非常多的；第三個就是我們看到化工材料的公司非常多。另外還有一些在某個領域做了很多年，甚至長達10年，在這個細分行業可能達到國內第一，在全球也能排到前幾這樣的公司。

從地域分布來看，目前北交所上市公司189家，加上過會企業已經達到了200多家。這200多家公司從總量上來看，江蘇是排第一的，有36家；廣東（不包括深圳）排在第二，有23家；北京目前排在第三，浙江和山東排第四、第五，地區分布前五名總家數在120家左右，占到了整個市場的60%左右。所以目前北交所的這些公司地區分布跟中國的整個產業布局還是比較接近的，主要圍繞著沿海東南沿海地帶，加上北京所輻射的區域。

我們也觀察到一個新的現象，我們剛才說的這些地域分布，可能跟科創板或者是跟其他市場也是比較近的。就是北交所成立一年以來，它帶來了一個新的現象：我們會發現北京輻射出的京津冀，還有像中部的河南，像山東，有越來越多的專精特新企業，從這個角度來看，它的整體拉動作用是非常大的。

再說一說它的經營業績和估值水平，我們看到目前北交所的估值，整體在18倍，但是這些專精特新企業，估值比整體還要低，很多公司目前整體算下來可能只有16倍，這個水平是大幅低于科創板的專精特新公司和創業板的專精特新公司的，科創板平均在65倍，創業板普遍也都在五六十倍，所以從兩個市場的估值差確實也是非常大。

營收增速這塊我們也看到了一個數據，相對于非專精特新企業，北交所的專精特新公司水平比中值要高很多。

綜合北交所上市公司行業分布、地域特點、經營業績和估值這幾個方面來考慮，北交所專精特新企業的含金量（較高），或者說它對于整個北交所市場的中流砥柱作用，是正在逐漸發揮的。

05

篩選專精特新：

招股書 問詢反饋

全景網：您曾經提到，“專精特新”企業的研究成本比較高，一家公司可能就是一個全新的細分行業，所以在研究公司時會面臨重新研究一個行業的痛苦，那么在您看來，普通投資人應該如何對“專精特新”企業進行篩選？

諸海濱：這個研究既是痛苦的，也是快樂的。因為我們每次讀一個新公司的招股書和問詢反饋的時候，其實看到的都是一個新的故事，也是一個新的成長企業的發展史。

我認為對于普通投資人來說，在整個權益市場投資是很辛苦的事兒，但是從投資本質上看，如果能夠稍微花一點時間去研究，可能會有更強的成就感，同時長期總結的話，也會對自己的投資風格或者是對自己的投資的勝率會有顯著的一個提高。

那么在這方面我們也提一些我們的建議，對普通投資人來說，第一個我們還是比較強調投資人要去對公司幾個關鍵的財務指標有一個大概橫向對比和縱向的了解。比如盈利能力要看毛利率、凈利率和凈資產回報率，其中毛利率是一個公司的商業模式，凈利率是一個公司能否獲得高于市場回報的核心指標，當然凈利率對于很多行業來說是靠周轉率的，所以最終要看凈資產回報率，因為所有的公司的利潤就是來自于毛利率、周轉率、經營杠桿率的一個合集。

第二個我們非常強調的就是公司的創新能力，具體可以看看公司的研發支出占比，當然這個比例不是說越高越好，它應該符合目前它所處的一個生命周期。

第三個看公司的成長性，可以看一下公司近三年的復合增長率，作為判斷依據。

這么說似乎還是比較泛泛或者比較學術化，我覺得還是希望分享更多干貨，所以我們把這兩年研究了將近200家北交所公司的經驗分享給大家，主要有兩個小竅門。

其一，我們可以看一下北交所企業的招股書，有一個特別重要的篇章叫做發行人的自身創新特征，這個就是北交所的所謂的創新型中小企業創新型的特征。創新特征的篇幅不太大，但是所有的核心內容都包括了，包括公司是不是專精特新企業，它在行業地位是第一名還是第二名，它有多少專利，它有多少軟件注冊權，它的產品到底是哪里創新，這里面都會說得很清楚，這個是我們發現最好最快了解公司的一個好方法。

其二，大家不光要去看招股說明書，還要看交易所對于這些公司的審核問詢函，然后由券商給的回復。在這個回復里面有很多很關鍵的要素，大家也不用都看，只要看看目錄，它會針對咱們關心的幾個問題，比如空間的大小、核心技術水平、募投項目前景、財務問題等等，都有很詳細的解釋。對于投資人來說，可以用搜索關鍵詞的方法迅速地找到相關內容查看。

這兩個小竅門我覺得可以解決很多投資者沒有時間的問題，并且能夠對這個公司有一個深入的看法和判斷。

全景網：您剛剛也提到公司的成長性，而專精特新的一個特點就是“專”，也意味著這家公司已經在某一個細分領域做到了龍頭，那么怎么判斷這些細分市場的“天花板”？在投資的時候怎么具體判斷公司的成長性以及風險？

諸海濱：這取決于我們過去可能在這些行業的一些知識儲備，比如和光伏、鋰電池有關的上下游，國際上的龍頭公司，其實能夠大致判斷這個公司在市場中的地位。

那么對于普通投資人來說，怎么樣去判斷呢？這個就是比較難的。沿著上一個問題來說，其實判斷一個公司，一個是大家關心的企業天花板有多高，第二個就是判斷這個公司成長的過程中會不會突然就不行了，我還是建議大家相信自己多看看招股書和問詢反饋。

因為大家要記住，北交所實際上是最早實行注冊制的，所謂注冊制的一個核心就是以信息披露為核心，所以咱們能想到的這些問題審核員作為第一關，肯定也是都能想到的，并對企業進行問詢。

舉個我們今年挖掘的一個案例，北交所一家做電池里面的鎳鈷錳這些稀有金屬萃取的公司，我們當時去看招股說明書里面提到“全國第一，全球第三”，再看它的競爭對手，在論證自己的技術先進性時選了全球有名的化工巨頭，還有公司的前五大客戶，很多都是行業的龍頭，過去三五年前五大客戶的訂單增長，綜合來看就大概知道這家公司的地位和含金量了。

我想以這個案例告訴大家，其實大家所擔心的天花板和和成長性，在現在注冊制下的招股書和問詢中是非常詳細的。

因為當時這家公司涉及到銅萃取本身銅大宗商品價格的波動比較大，我們看到當時問詢的審核員，要求企業對于未來的銅價作出預測，以及銅的需求變化對于它敏感性的影響，所以從這個角度上你想關心的這些成長性風險和公司的財務風險其實都有涉及。

還有一個可以教大家的方法就是多看企業的產能利用率，因為它要求企業拆出各年的進行比較，這些數據不太容易造假。有些企業非常有信心的話，還會披露在手的一個訂單數量。

所以從這幾個角度，投資人基本上就能夠摸清楚，這個企業可能從它誕生以來到它上市之前，所有的數據可能都在這個招股書了，可能是歷史上你能找到最詳細的數據，所以我們在這個方面大家寧愿更多相信自己，而不去簡單的去根據經驗去做一個輕易的判斷。

06

挖掘隱形冠軍：

單項冠軍申請條件

全景網：在北交所的投資當中，還有一個常用的詞就是“隱形冠軍”，那么怎么判斷一家公司是否是“隱形冠軍”？有哪些指標是值得去關注的？

諸海濱：隱形冠軍確實是專精特新企業之上的又一層，對于這一類公司，有它的一些特點，首先肯定是不能夠為大眾知道，如果大家都熟知的可能就不是隱形了。

第二個之所以會出現隱形冠軍，可能是在一個不被大家所關注的細分市場中遙遙領先的企業，而且這些企業的日子過得都很好，因為它可以很長期的持續增長。

在觀察這一板塊會分為幾個維度：一個是市占率，通常來說隱形冠軍的市場份額，它一般甩行業第二名好多倍，我覺得這個可能大家在很多行業中已經感受到了，一旦這個規模起來之后，行業的龍頭甚至比前十幾名加起來的總和還大；第二個就是看它的質量和技術，隱形冠軍的產品，它的質量或者美譽度都是非常高的；第三就是定價，隱形冠軍的定價一般會高于其他的競爭者；第四個是研發投入，隱形冠軍是非常注重研發投入的。

我剛才說了四個方面，大家好像覺得也都有道理，但實際上在實操過程中還是比較難找的，我就給大家提供一個我們日常的方法，中國其實在隱形冠軍的培養和專精特新這個體系，它是有一個底層的叫做“百十萬千”的過程。

現在我們看到4批的國家級專精特新小巨人選出來之后，已經接近9000家了，距離我們剛才說的百十萬千的“萬”——一萬家專精特新企業已經很接近了，在這個過程中還要再找出1000家百十萬千的“千”隱形冠軍，在這塊國家有一個制造業單項冠軍的申請條件，大家其實按照這個就能比較好地找到對于單項冠軍的要求：一個在行業里面要干10年以上；第二個市場占有率要達到全球的前三，要按出口數據或者是行業的數據去證明；還有一點就是產品的銷售收入要占到整個營收的70%以上，不能說一個產品是冠軍但是市場很小，甚至都占不到主營收入的一個大的比例；最后一點，對于申請單項冠軍的企業，特別是年收入在4億元以下的，也就是我們說的可能有一些比較小的企業，那么應該從入選的專精特新小巨人的企業中進行選擇。

從剛才我說的國家級單項冠軍的申請條件上，我們就已經能夠比較清楚地把隱形冠軍的苗子篩出來了。所以大家在選單項冠軍的時候可以去看公司的年報，還有招股書的公司創新性板塊內容，關于公司是不是專精特新，是省一級的還是國家級的，是不是制造業單項冠軍，都要求企業明確披露，從這方面來看比較容易篩選出隱形冠軍。

07

未來三年是專精特新投資好時機

全景網：政策層面，國家和地方各級政府對扶持專精特新中小企業發展態度明確，“專精特新”擴容提質進行時有哪些新的機遇？

諸海濱：最近我們也出了一篇報告，圍繞專精特新做了一個分析，我覺得在這塊會有很大的機會。

一方面我們都知道目前4批的專精特新小巨人有9000多家，但是實際上真正上市的公司總量上也就是七八百家的量，大量的專精特新企業還沒有上市。但現在我們看到了一個好的現象，隨著北交所成立之后，新三板也進一步升級，再加上新三板到北交所的有機結合體，它有一個直連機制，我們也看到像北交所這邊的后備軍，專精特新的公司在新三板已經有1000多家了，還有六七千家還沒有走資本市場的路，我們相信未來隨著各級政府密集政策的支持，這些企業可能會選擇在新三板北交所，以及科創板、創業板這幾個市場上市。

我們也研究了9000多家企業，大部分的公司從營收體量和規模體量來看，大概也就是一個億到兩個億的規模，利潤可能就是在2000萬到4000萬，這是中位數，只有極少的可能是利潤體量能超過8000萬的，所以從這個角度來說，我們相信北交所和新三板可能是一個主戰場。所以從專精特新提質擴容的機遇來看，我覺得從未來的三年，對于我們投資人可能會是一個非常好的時機，可以重點關注北交所市場。

08

2023年關注三條主線

全景網：未來三年可能會是一個很好的專精特行投資時機，那么今年的投資主線您認為是什么？在“專精特新”板塊您更看好哪些賽道？

諸海濱：北交所這塊因為能夠參與的投資人比較少，包括現在也有流動性這些客觀原因的限制，所以在這邊的投資還是偏價值的，始終是一種價值型的成長投資，那么在2023年我們覺得主線有三條：第一條是抓新上市的專精特新小巨人，這里面很多小巨人的含金量很高，今年年初到現在一些漲幅排名前列的公司，都是跟它所處的行業地位和它的高速成長的背景是離不開的，所以第一條主線一定是它。

第二條主線我們推薦北證50里面的一些權重非常高但市盈率非常低的個股。因為北交所這邊兩極分化，市值最小的可能就兩三個億，最大的有300多億，其實現在30億以上市值的公司就屬于高權重；市盈率方面，有的公司甚至就8倍、7倍，但是滬深可比公司可能都是在30倍到40倍，就是因為市場的阻隔或者是流動性的差異，導致這些公司的價格和價值之間有一個差異，這一塊會隨著市場的進化帶來價值的重估，或者說會有一些公司給到分紅。

第三條主線，關注別交所滿足轉板條件的公司。我們知道注冊制里面其中一條就是北交所的公司在上市滿一年之后，可以啟動向滬深市場的一個轉板。其實轉板在過去已經發生過了，在北交所上市的公司轉去科創板重新上市，轉板的公司可能也會有一輪非常不錯的一個收益。