引領貴金屬催化劑國產替代的創新企業凱大催化，即將完成IPO的最后沖刺。

2023年2月21日，凱大催化發布發行公告稱，公司于北交所IPO的最終發行價格定在了6.26元，發行后總股本1.62億股，此次募集資金凈額預計為6035.21萬元。按照招股書披露，公司該項資金將用于杭政工出[2020]31號地塊工業廠房項目、新建年產 1200 噸催化材料項目以及補充流動資金。

【資料圖】

目前看來，近二十年來專注貴金屬催化材料的凱大催化，已在該領域構筑起較為明顯的技術優勢，突破國際巨頭的技術封鎖開啟了國產替代浪潮。雖然受疫情影響，公司業績出現一定波動，但依舊維持了凈利規模，并在2022年開啟回升態勢。

未來面對行業經營環境恢復、國產替代趨勢以及氫燃料電池領域巨大增長需求，凱大催化業績回升態勢有望延續。

近二十年專注引領金屬催化劑國產替代

在貴金屬催化材料領域，國際巨頭一直占有主要份額，并實施著技術封鎖。

貴金屬催化材料是指主要以鉑族金屬鉑（Pt）、鈀（Pd）、銠（Rh）、釕（Ru）、銥（Ir）等為催化活性組分，能改變化學反應速率，且反應前后本身的組成、性質和質量不發生變化的材料。

貴金屬催化材料行業屬于國家鼓勵發展、重點支持的戰略性新興產業，并且在國六汽車尾氣凈化、氫燃料電池等產業，我國僅部分掌握貴金屬催化材料生產技術，迫切需要加快突破催化材料技術瓶頸，解決我國汽車產業和氫燃料電池產業技術發展的絆腳石。

根據莊信萬豐數據，2021年全球鉑族金屬下游應用領域中，汽車尾氣凈化的市場規模占比約77.26%，化工領域的市場規模占比約為6.48%，系鉑族金屬的主要應用領域。

圖/招股書

由于國外貴金屬催化材料的研究和產業化起步早、基礎好、歷史悠久，國際化工巨頭產品種類繁多、性能優良、應用范圍廣，并且對外實施嚴格的技術封鎖，其憑借雄厚的技術實力和強大的綜合競爭能力，幾乎壟斷了全球高端的貴金屬催化材料市場。

國際化工巨頭占據了我國汽車尾氣凈化領域70%以上的市場份額，并占據了我國化工領域中高端市場的主要份額，基本占據了我國氫燃料電池的市場。

作為貴金屬催化劑國內主要供應商的凱大催化，已經引領了多項產品的國產替代，并在氫布局中取得先機。

成立于2005年的凱大催化，主要產品是貴金屬前驅體及貴金屬催化劑，其性能已經達到國際先進水平，主要瞄準進口替代市場，可廣泛應用于內燃機尾氣凈化、化工、氫能源等領域。公司也提供貴金屬加工以及失效貴金屬催化材料回收服務，具備與下游客戶形成產品供應、失效產品回收的良性循環合作模式的能力。

部分產品示意圖/招股書

其中在汽車尾氣凈化領域，公司報告期內累計銷售額達到了61.34億元，進入威孚高科、寧波科森等國內主流機動車尾氣后處理系統廠商的供應鏈，并拓展至浙江達峰、臺州三元、凱龍高科等其他客戶，是國產汽車尾氣凈化領域的貴金屬前驅體主要廠商，主要競爭對手為莊信萬豐、賀利氏等國際化工巨頭。

在基礎化工領域的累計銷售額為7.75億元，進入中國石化、中國石油、華魯恒升、萬華化學、誠志股份等大型石化企業的供應體系，是丁辛醇領域銠催化劑的主要供應商，基本替代了丁辛醇領域之前主要由莊信萬豐、優美科占據的市場。

并且，公司成功研發了氫燃料電池用鉑基催化劑、天然氣化工領域烷烴脫氫的鉑氧化鋁催化劑，以及滿足移動床應用高要求的催化劑載體氧化鋁、煤化工領域的煤制乙二醇的固定床鈀氧化鋁催化劑，以上產品都是國產化率低的新產品，都已實現了批量化試生產，處于客戶測試驗證階段。

此外，公司還儲備了制氫、儲氫、運氫等氫能產業鏈各環節的催化材料關鍵技術，完整布局了氫能這一全球能源技術革命的戰略高地。

近年來受疫情等因素影響，公司業績有所波動，但目前已經進入回升態勢。

完成疫情大考業績開啟回升態勢

疫情等因素逐漸消退，凱大催化業績回歸增長態勢。

招股數據顯示，在主營業務收入中，公司2019-2021年貴金屬前驅體主營收入占比均高于90%，2022H1主營收入占比為74.54%；貴金屬催化劑主營收入占比自2020年來不斷增長，由2020年的1.93%增長至2022H1的25.46%。

圖/招股書

2015-2020年公司營業收入持續保持快速增長，由0.63億元增長至22.74億元，期間年均復合增速高達104.8%，只是2021年因與主要客戶之一威孚環保停止業務合作，出現暫時調整。而在疫情反復導致生產和物流等影響的2022年，凱大催化依舊實現營收規模同比增長15.85%至19.83億元。

歸母凈利潤方面，隨著營收變動快速增長。2015-2020年公司歸母凈利潤由493.6萬元增長至7180.75萬元，期間年均復合增速達到了70.8%；2021年受營收下降影響歸母凈利潤下跌；2022年歸母凈利潤同比增長9.2%至6796.27萬元，扣非歸母凈利潤同比增長12.55%至6772.52萬元，同樣回歸增勢。

并且值得注意的是，凱大催化當前毛利率還受到一定壓制，未來增長潛力可觀。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司的主營業務的綜合毛利率分別為3.84%、4.92%、4.99%和6.43%，其毛利率水平雖然呈逐年上漲趨勢，已經較可比公司高出不少。

雖然公司系國內少數掌握三元前驅體技術的廠商，但是需要在產品性能處于同等水平的前提下，憑借產品價格、服務等優勢替代國際化工巨頭的同類型產品，因而暫時毛利率水平還不高。再加上近年來，貴金屬鈀、銠的價格大幅上漲，毛利額漲幅難以與貴金屬價格漲幅同步。

隨著公司逐步度過導入期，以及原材料價格回歸常態，公司毛利率水平有望迎來不小的提升。

與此同時，下游巨大的國產替代需求和氫電池帶來的增量市場，還將為凱大催化帶來強力業績驅動。

多領域爆發 國產化加速未來增長潛力巨大

多應用領域需求保持高速增長，貴金屬催化材料市場空間不斷上行。

作為當今重要的高新技術和綠色環保技術之一，催化技術可以產生巨大的經濟效益和社會效益，在眾多國民經濟的重要和新興領域展現著蓬勃的生機和活力。貴金屬催化材料也與環境科學、化工新材料、新能源開發利用等國民經濟支柱產業緊密聯系，并對這些工業領域發展和經濟效益提高發揮著重要作用。

下游行業中內燃機尾氣治理、基礎化工、精細化工、氫燃料電池等領域持續快速發展，尤其是氫燃料電池尚處于市場導入期，未來發展前景廣闊。

首先是國內汽車尾氣凈化領域市場規模，正在快速增長。根據招股說明書數據，2015年中國汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規模約為88.55億元，至2021年中國汽車尾氣催化劑用鉑族金屬市場規模約為758.42億元，年復合增長率約為43.04%。其中鈀市場規模占比約44.97%，銠市場規模占比約51.68%，鉑市場規模占比約3.36%。

化工領域市場規模同樣增速較快。根據招股說明書數據，2015年中國化工用鉑族金屬市場規模約為18.45億元，至2021年中國化工用鉑族金屬市場規模約為95.96億元，年復合增長率約為31.63%。其中鈀金市場規模占比約51.74%，銠金市場規模占比約23.62%，鉑金市場規模占比約17.76%。

氫燃料電池領域更是增速驚人。

根據GGII統計，2017-2019年我國氫燃料電池系統裝機量從37.8MW快速增長至128.1MW。2020年由于疫情因素導致下游燃料電池汽車推廣政策延遲落地而下降至79.2MW，2021年燃料電池汽車推廣政策出臺并落實，燃料電池系統回歸高速發展軌道，裝機量達179MW，同比增長125%。根據中商產業研究院數據，從市場空間來看，2021年我國氫燃料電池市場規模達60億元，預計至2023年將達到230億元，前景廣闊。2021年我國燃料電池電堆出貨量為757MW，同比增長128%，出貨量增長迅速。

而據中國氫能聯盟數據，2021年我國燃料電池電堆年新增市場規模約為6.2億元，專業機構預計2025、2030年，燃料電池電堆新增市場分別為75、238億元。依照催化劑成本占電堆成本的36%推算，2021年氫燃料電池催化劑新增市場規模約為2.32億元，預計2025年達27億元，期間年均復合增速高達86%。

國產替代加速，將進一步推動凱大催化等國產代表企業發展。

隨著我國經濟結構調整進程逐步深化，對關鍵領域自主知識產權日益重視，國產化替代加速是大勢所趨，貴金屬催化材料行業將迎來發展新機遇。目前已經涌現出一批具有較強科研和生產能力的催化材料研發制造企業，以凱大催化、貴研鉑業、凱立新材等為代表的國內優秀企業，其產品已經逐步得到市場認可，貴金屬催化材料國產化進程逐漸加快。

而從市場格局看，國際化工巨頭占據了我國汽車尾氣凈化領域70%以上的市場份額及化工領域中高端市場的主要份額，行業國產化空間也十分廣闊。

綜上而言，近二十年專注貴金屬催化材料的凱大催化，即將在需求爆發疊加國產替代加速的戴維斯雙擊行情中，迎來一波強勢發展期。