產(chǎn)品單一、大客戶“依賴癥”等問題纏身的納睿雷達即將登陸科創(chuàng)板。

2023年2月20日，廣東納睿雷達科技股份有限公司（以下簡稱“納睿雷達”）開啟申購，本次發(fā)行股份數(shù)量為3866.68萬股,發(fā)行價格46.68元/股，發(fā)行市盈率高達86.77倍，無論是對比行業(yè)最近一個月28.86倍的平均靜態(tài)市盈率，還是可比公司相應(yīng)51.62倍市盈率算術(shù)平均值而言，都要高出不少。

圖/納睿雷達公告

(資料圖片)

公司此次IPO擬募資9.68億元，其中8.48億元用于全極化有源相控陣雷達研發(fā)創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)化項目，1.2億元用于補充流動資金。

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就目前看來，納睿雷達雖然在2018-2021年度國內(nèi)同類型產(chǎn)品中的累計中標(biāo)數(shù)量排名第一，但隨著行業(yè)市場競爭加劇，納睿雷達將面臨產(chǎn)品過于單一、抗風(fēng)險能力較弱、公司業(yè)務(wù)過度集中在廣東省、前五大客戶銷售金額占比較高等難題，未來發(fā)展之路要想實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長，壓力不小。

超八成凈利靠政府補助 盈利能力堪憂

納睿雷達成立于2014年，是一家專注于提供全極化有源相控陣雷達系統(tǒng)解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。公司目前所生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產(chǎn)品，目前主要應(yīng)用于氣象探測領(lǐng)域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋監(jiān)測、森林防火、公共安全等領(lǐng)域進行市場化推廣。

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近幾年，隨著應(yīng)用于氣象探測、水利、空管、公共安全等領(lǐng)域的雷達相關(guān)政策的頒布和實施，納睿雷達所處的行業(yè)受國家產(chǎn)業(yè)政策支持。在氣象探測應(yīng)用領(lǐng)域，中國氣象局制定的《氣象觀測技術(shù)發(fā)展引領(lǐng)計劃（2020-2035年）》提出要發(fā)展研制雙偏振相控陣天氣雷達。中國氣象局制定的《全國氣象現(xiàn)代化發(fā)展綱要（2015-2030年）》提出到2030年，全國全面實現(xiàn)氣象現(xiàn)代化。

根據(jù)《預(yù)測國際》分析，有源相控陣雷達占雷達總產(chǎn)值的比例將由2010年的20%增加至2019年的68%。在此背景下，納睿雷達的業(yè)績也實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。

招股書顯示，2019年-2021年，納睿雷達實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.05億元、1.31億元、1.83億元，2019年-2021年均復(fù)合增長率為32.06%；歸母凈利潤分別為7097.31萬元、6659.14萬元、9661.62萬元。

而2022整年，納睿雷達的營收、利潤增速都出現(xiàn)了大幅下滑。2022年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.10億元，較上年同期增長14.74%；歸母凈利潤為8512.10萬元，較上年同期增長2.30%。

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值得注意的是，納睿雷達的經(jīng)營業(yè)績對政府補助存在較大依賴，尤其是2022年上半年，公司的政府補助及稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例超八成。招股書顯示，2019年-2022年上半年，納睿雷達計入當(dāng)期損益的政府補助金額分別為2981.71萬元、1416.86萬元、2007.74萬元及1566.52萬元，占當(dāng)期凈利潤金額的比例分別為42.01%、21.28%、20.78%及85.72%。如果未來國家主管部門對政府補助的政策進行調(diào)整，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)造成不利影響。

毛利率方面，雖然納睿雷達的毛利率水平較高，但近年來卻呈現(xiàn)出波動下滑態(tài)勢并具有持續(xù)下滑的風(fēng)險。2019年-2022年上半年，公司的毛利率分別為82.01%、79.68%、80.28%及77.17%。目前相控陣雷達應(yīng)用在民用領(lǐng)域尚處于起步階段，同行業(yè)老牌企業(yè)眾多，其在資金、研發(fā)等方面比納睿雷達更具綜合優(yōu)勢。隨著市場競爭程度日益激烈，納睿雷達的高毛利率將難以維持。

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此外，從產(chǎn)品競爭力來看，納睿雷達的產(chǎn)品也較為單一。X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達產(chǎn)品是其營業(yè)收入的主要來源，公司的雷達精細化探測系統(tǒng)的營收占比常年高達90%左右。該產(chǎn)品在撐起公司營收的同時，也將產(chǎn)品單一的特點暴露無遺，而納睿雷達的產(chǎn)品在其他應(yīng)用領(lǐng)域尚待培育和推廣，并且在其他應(yīng)用領(lǐng)域也面臨著其他觀測手段的競爭。

據(jù)了解，目前納睿雷達的產(chǎn)品主要應(yīng)用于氣象探測領(lǐng)域，具有固定資產(chǎn)的屬性，不同于消耗品，具有較長的使用壽命，客戶購買的需求連續(xù)性相對較低，因此其采購周期較長；同時，該產(chǎn)品屬于創(chuàng)新性產(chǎn)品，價格相對較高，公司客戶主要是各地氣象部門，目前該產(chǎn)品尚未受到中國氣象局的大規(guī)模部署，主要依靠于各地氣象局推動建設(shè)，因此其市場空間受行業(yè)政策和各級財政預(yù)算影響較大。

如果納睿雷達的產(chǎn)品競爭力在市場競爭中表現(xiàn)不佳，那么過度依賴氣象部門對公司而言存在隱憂。

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約八成收入來自廣東 高度依賴政府類客戶

納睿雷達的產(chǎn)品銷售區(qū)域集中，主要在廣東省內(nèi)。2018年-2022年上半年，納睿雷達在華南地區(qū)的銷售收入占總銷售收入比例分別為85.23%、99.61%、79.02%、59.77%和91.66%，銷售區(qū)域拓展面臨較大壓力。如果廣東地區(qū)的競爭格局或市場需求出現(xiàn)變化，或者公司產(chǎn)品最終未能在其他省份形成規(guī)模化應(yīng)用，可能對公司的銷售收入造成不利影響。

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不僅如此，納睿雷達對政府客戶或事業(yè)單位也存在高度依賴。報告期內(nèi)，公司對政府客戶或事業(yè)單位的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.95%、99.98%、99.87%及81.25%。如果現(xiàn)有客戶需求大幅下降，則較高的客戶集中度將對納睿雷達的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

另外值得注意的是，由于此類客戶受其付款審批流程較為復(fù)雜，付款進度往往受其資金預(yù)算、上級主管部門撥款情況影響，付款周期一般較長，因此，公司面臨應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款分別為1734.65萬元、7825.96萬元、1.07億元及9729.48萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.79%、27.53%、27.38%及25.25%。

而客戶回款周期長疊加公司營運資金需求的日益增加，使得納睿雷達面臨經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2206.64萬元、-4299.45萬元、4508.99萬元及-208.49萬元，2020年和2022年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負。

當(dāng)納睿雷達有大量的經(jīng)營性資金被客戶占用，這在一定程度也會影響到公司在其他方面的預(yù)算，比如在研發(fā)投入就有一定影響。這也不難理解，納睿雷達將要把約1.20億元的募資金額擬用于補充流動資金。

三年半研發(fā)投入不足1億 超8億擴產(chǎn)或難消化

由于相控陣雷達領(lǐng)域具有技術(shù)更新快、產(chǎn)品需求多樣化的特點，以及隨著其他相控陣雷達生產(chǎn)企業(yè)逐步進入氣象探測等民用領(lǐng)域，納睿雷達將面臨更多的市場競爭。因此，公司需要適時掌握行業(yè)和技術(shù)發(fā)展趨勢，把握客戶需求變動方向，及時研發(fā)并推出滿足客戶需求的產(chǎn)品，以增強其自身的核心競爭力。

招股書顯示，2019年-2022年上半年，納睿雷達的研發(fā)費用分別為2205.50萬元、2289.54萬元、3180.43萬元及1975.04萬元，研發(fā)費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為21.01%、17.44%、17.38%及41.84%。雖然公司的研發(fā)費用率高于同行業(yè)公司水平，但由于公司規(guī)模相對較小，從絕對值來看，該公司的研發(fā)投入金額并不算高，三年半累計研發(fā)投入不足1億元。

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相比微薄的研發(fā)投入費用，在擴大產(chǎn)能方面，納睿雷達“出手闊綽”。

為了實現(xiàn)公司產(chǎn)品的技術(shù)更新迭代，納睿雷達未來仍會在有源相控陣雷達方面發(fā)力。從募投項目來看，公司將超8億元的募投資金用于全極化有源相控陣雷達研發(fā)創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)化項目，擴大雷達產(chǎn)能。然而問題在于，公司的雷達產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率在2022年上半年雙雙下滑。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，公司的雷達整機產(chǎn)能分別為16臺/套、25臺/套、31臺/套和12臺/套，雷達實際產(chǎn)量分別為6臺/套、20臺/套、31臺/套和12臺/套，產(chǎn)能利用率分別為37.50%、80.00%、100.00%和80.00%；同時，公司的雷達整機的產(chǎn)銷率也在逐年下降，由2019年的166.67%下滑至2022年上半年的41.67%。

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目前，相控陣雷達由于其自身的技術(shù)實現(xiàn)復(fù)雜、價格昂貴等問題，其在民用領(lǐng)域短時間內(nèi)還無法實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。與此同時，納睿雷達在自身產(chǎn)品使用周期長，客戶單一且產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，募資超8億元擴產(chǎn)或面臨產(chǎn)能消化難題。

綜上來看，納睿雷達雖然身處相控陣天氣雷達這一潛力賽道，但未來發(fā)展路上仍將面臨著嚴峻的考驗。