當下，蘇州未來電器股份有限公司（以下簡稱：未來電器）正在沖刺創業板。

2022年12月28日，中國證監會官網發布關于同意蘇州未來電器股份有限公司(以下簡稱：未來電器)首次公開發行股票注冊的批復。

未來電器是一家專業從事低壓斷路器附件研發、制造和銷售的企業，產品覆蓋了框架斷路器附件、塑殼斷路器附件及智能終端電器。主要應用于智能電網、智能樓宇、通信基站、軌道交通、安防監控等領域。

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值得注意的是，未來電器已經是IPO中的“老面孔”。在2017年6月，未來電器將目標瞄準上交所主板市場并首次提交了招股書，同年12月被抽中現場檢查，隨后未來電器主動撤回了申請，對外解釋稱是因為“利潤規模偏小”。

本次重啟IPO，未來電器選擇了門檻較低的創業板上市。然而，未來電器并未在招股說明書申報稿中披露前次IPO情況，直到遭深交所問詢時才回復稱，“公司2016年度收入利潤規模相對偏小，綜合考慮當時的上市審核政策及形勢、自身業績情況及發展戰略調整，決定主動撤回申請文件。”

再次沖擊資本市場，近幾年未來電器的業績表現讓公司成長性充滿不確定性。

業績下滑明顯，產品競爭力不及預期

2022年第一季度，未來電器的營收規模與利潤水平下跌顯著。當期實現的營業收入為9422.79萬元，較上年度同期降低17.18%；歸母凈利潤為1372.39萬元，較上年度同期降低43.14%。同年9月28日，未來電器中報正式披露，營業總收入2.38億元，同比去年增長4.97%，歸母凈利潤為4001.45萬元，同比去年-15.7%。

業績縮水的情況在2021年已經有所明顯。2021年，未來電器營業收入和凈利潤分別為45,888.23萬元和8,241.79萬元，相較于2020年分別同比下滑0.55%、15.05%。根據Wind數據庫顯示，近三年來，未來電器營收增長率呈波動下降趨勢，凈利潤增長率呈波動下降趨勢，凈資產增長率呈波動下降趨勢，總資產增長率呈波動下降趨勢。

對此，未來電器問詢回復中表示，公司的外部環境未發生重大變化，經營環境對公司2021年業績影響較小，主要受新冠疫情、主要產品市場供求情況及銷售價格變動、主要客戶及訂單獲取情況、主要原材料采購價格變動等因素影響。

實際上，仔細瀏覽招股說明書可以發現，未來電器業績“變臉”與公司能耗管理模塊的營業收入緊密相關。

2019年底，沙特為落實“2030愿景”下節能減排目標實施，開始推進智能電表項目。而未來電器則通過大客戶正泰電器參與了該項目，提供能耗管理模塊產品。

2020年度，公司能耗管理模塊收入為11,888.98萬元，毛利率為57.77%。2021年上半年，隨著沙特智能電表項目階段性交付收尾，2021年下半年未能持續獲得能耗管理模塊的大額訂單，2021年智能模塊收入較2020年減少8,290.13萬元，下降48.87%。在2022年一季度，能耗管理模塊僅實現收入2.35萬元。

沒有了高毛利的沙特項目加持，未來電器的整體主營業務的毛利率從2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，這一毛利率水平甚至比2019年36.51％的整體毛利率更低。

此外，公司的框架斷路器附件產品的毛利率也持續走低，2019年至2021年中分別為22.38％、21.96％以及19.48％。毛利率的下降從側面也說明，未來電器的產品競爭力可能并不及預期，公司對客戶的議價能力不足。

產能利用率大幅下滑且未飽和，公司卻在募資擴產

未來電器此次計劃募資53,268.17萬元，其中，4.17億元用于低壓斷路器附件新建項目，8,043.17萬元用于新建技術研發中心項目，3,525.00萬元用于新建信息化系統項目。

然而從上文的情況可知，一方面，未來電器主營業務能耗管理模塊收入下滑，導致公司2021年度業績大幅下滑。受此影響，未來電器的業績成長性受到質疑。因此，如此大幅新增產能，若公司的產品收入得不到好轉，未來如何消化產能是需要投資者注意的。

另一方面，未來電器的產能利用率并不高，甚至呈持續下滑趨勢。招股書顯示，2019年至2021年，未來電器注塑車間的產能利用率分別為98.73%、83.24%和85.58%；線路板車間的產能利用率分別為91.17%、85.52%和70.81%。

對此，未來電器表示：“2021年，受能耗管理模塊訂單減少等因素影響，智能終端電器產量較2020年度減少25.79萬臺，導致線路板車間產能利用率下降”。

在產能利用率大幅下滑以及未能飽和的情況下，未來電器仍募資擴產的必要性存疑。而未來新增產能是否有足夠訂單消化，未來電器未予說明。

股權高度集中存內控風險，員工持股平臺親友眾多

眾所周知，家族企業股權集中現象普遍較為突出，極易因決策者的失誤影響到企業經營。未來電器是一家家族色彩濃厚的企業，公司內部高管沾親帶故，親友“折扣價”入股，管理層長期穩定性存重大不確定因素。

據招股說明書顯示，莫文藝、莫建平、朱鳳英以及樓洋合計擁有90.48%的表決權，為公司的共同實際控制人。其中，莫建平、朱鳳英為夫妻關系，莫文藝為二人之女，樓洋則是莫文藝的丈夫，且夫婦倆已經拿到海外綠卡權。

莫建平、莫文藝二人又分別擔任未來電器的董事長、副董事長，朱鳳英任擔行政人員，樓洋則擔任總經理一職。同時，樓洋為浩寧投資的普通合伙人，能夠實際控制浩寧投資；浩寧投資持有公司11,312,977股股份，占公司總股本的10.77%，系實際控制人的一致行動人。

上述提到的浩寧投資則系公司的員工持股平臺，而招股書中提到的層疊管理系一家僅對浩寧投資出資的合伙企業。需要強調的是，這兩家公司的合伙人還存在非公司（前）員工入股的情況，比如浩寧投資的合伙人中，林晴靜、賈作瞻、張曉斌、周亞平、曹有才等并未在未來電器有過任職經歷。

而未來電器表示，浩寧投資上述非公司員工的合伙人中，林晴靜與控股股東莫文藝及其配偶樓洋系多年朋友關系；曹有才、賈作瞻、張曉斌、周亞平出于看好未來電器發展，因此通過浩寧投資間接入股。據披露信息顯示，報告期內入股的賈作瞻、張曉斌、周亞平受讓公司股票的價格為均低于彼時的公允價值。

作為浩寧投資股東之一的層疊管理，也是公司的員工持股平臺，其持股人中也包括非公司（前）員工周勤芬、汪磊。據招股書顯示，周勤芬系公司實控人莫建平之弟莫國平的配偶，汪磊系公司實控人莫建平侄子莫葉豐的配偶。

通過員工持股平臺低價轉股本是為了激勵員工，而這些股權激勵卻用在了不在公司任職的親友身上，未來電器此舉是否屬于明顯的利益輸送還值得細細探究。

此外，需要關注的是，未來電器財務總監這一崗位的人員變動。

在2017年6月首次申報IPO之時，未來電器時任財務總監為自然人金增林。就在公司主動撤回首次IPO申請后不久，金增林便從財務總監崗位上調離。

2018年7月，自然人李曉峰被聘用為為財務總監。然而蹊蹺的是，李曉峰在出任未來電器財務總監僅一年后，便突然離職而去。對此，未來電器一再強調稱是李曉峰的“個人原因”。