兔年炒兔寶寶？

1月12日，兔寶寶（002043）又現漲停，盤收16.90元/股創下歷史新高，漲幅10.03%，單日成交額17億元，換手率15.45%，資金凈流入2.83億元。

(ο)

而這，已經是兔寶寶2023年內第四個漲停板，其股價自1月4日起已連續7個交易日上漲，截至1月12日最新交易日，兔寶寶年內股價漲幅達55.62%，在5069家A股公司中排名第三，僅次于通達動力（002576）和眾業達（002441），成交量也較此前大幅提高。

圖/wind

從市場分析來看，兔寶寶本輪股價的“兔”飛猛進，主要受兩方面因素影響，一是2023年兔年概念，兔寶寶為A股唯一含“兔”字標的，二是房地產需求端政策放松，產業鏈后周期行情催化。

實際上，作為國內建筑材料龍頭，兔寶寶在產品端和渠道端具備顯著優勢，多年來的業績也在穩健增長，如今房地產需求端刺激政策的落地，或為其帶來進一步大展宏“兔”的機會。

建筑材料龍頭，擁有行業最多專賣店

兔寶寶創建于1992年，深耕行業30年，現已憑借領先的產銷規模成為國內建筑材料行業龍頭，形成從林木資源的種植撫育、全球采購到生產、銷售各類板材、地板、木門、衣柜、櫥柜等多元化產品的完整產業鏈。

目前，兔寶寶主要業務涵蓋裝飾材料和成品家居兩大板塊。其中，裝飾材料產品包括基礎板材、飾面板材和功能板材3大類，生產模式分為A類自主生產模式和B類OEM代工生產模式。

圖/東吳證券研報

成品家居業務則主要以經營木門、地板及其他全屋定制產品為主，分別依托兔寶寶自身品牌優勢和裕豐漢唐的地產商客戶資源，打造“零售 工程”雙輪驅動模式。

銷售渠道方面，兔寶寶通過遍布全國各地的經銷商和門店直接銷售給終端家裝客戶，現擁有行業內最多的專賣店、最廣的市場覆蓋范圍和最豐富的經銷商資源。

截至2021年12月，兔寶寶在全國建立的各體系專賣店數量達3542家。其中裝飾材料門店（含易裝）2635家，成品家居專賣店907家（家居綜合店305家、全屋定制229家、地板店276家、木門店97家）。

相比于2018年和2019年，兔寶寶的專賣店數量近兩年有所減少，主要為房地產精裝化趨勢背景下，公司對家居業務團隊和門店進行重新整合，淘汰清理無效門店，集中資源打造重點區域和標桿門店，所以家居專賣店數量減少了一半之多。

期間，裝飾材料門店維持快速增長趨勢。近年來，由于裝飾板材行業下游客戶發生變化，兔寶寶在豐富基礎材料品類的同時，渠道端下沉縣城及鄉鎮市場，家具廠、家裝、工裝公司等多渠道布局。

此外，兔寶寶還通過加快新店建設、推動老店重裝升級、豐富營銷活動和引流手段等方式不斷鞏固門店零售業務的固有優勢。

業績多年表現亮眼，2022年成品家居工程端承壓

憑借領先的產銷規模和廣闊的渠道優勢，兔寶寶近年來的業績也頗為亮眼。

2019-2021年，兔寶寶分別實現營業收入46.32億元、64.66億元和94.26億元，同比增速分別為7.56%、39.59%和45.78%，增長速度較快。

兔寶寶同期分別實現歸母凈利潤3.94億元、4.03億元和7.12億元，分別同比增長19.18%、2.14%和76.70%。除2020年外，兔寶寶的凈利增速快于營收增速。

據東吳證券在研報中表示，2019年以來，兔寶寶大力推進工裝、家裝、家具廠等小B端渠道業務拓展、發展分公司運營進行渠道深耕與管理優化，加之2020年公司并表裕豐漢唐，其2020年以來收入快速增長，但由于大自然股價下跌拖累公司2020年全年業績表現。

毛利率和凈利率方面，兔寶寶近幾年總體趨勢較平穩。2019年以來，公司銷售毛利率保持在17%以上，2019-2021年毛利率分別為17.15%、18.97%、17.70%；銷售凈利率則分別為8.46%、6.86%、7.82%。

其中，兔寶寶定制家居業務毛利率水平顯著高于裝飾板材業務。就2021年而言，兔寶寶裝飾材料板塊毛利率為13.68%，定制家居板塊毛利率為25.82%，

但是，連續多年業績上漲的兔寶寶，在2022年出現了下滑。數據顯示，兔寶寶2022年前三季度分別實現營收和凈利58.73億元、3.89億元，同比分別下滑7.00%和25.63%。

從公司業務結構來看，2022上半年成品家居業務占比下降至22.23%，主要系上半年裕豐漢唐收入同比減少10.60%。

2019年，兔寶寶收購裕豐漢唐70%的股權，并于2021年收購裕豐漢唐25%的股權，以完善公司工程端家居服務能力。

裕豐漢唐2018-2021年規模快速擴張，由2018年的5.77億的營收快速擴張到2021年的18.94億元的營收，同時裕豐漢唐2019-2021年均超額完成業績承諾。

但2021年下半年以來，受房地產政策調整和宏觀經濟的影響，青島裕豐漢唐2022年前三季度實現營業收入6.35億元，同比減少21.13%，扣非凈利潤為-4803.70萬元，2022年第三季度實現營業收入1.68億元，同比減少40.65%。

房地產需求端刺激政策落地，兔寶寶迎大展宏“兔”之機

業績因房地產政策調整而承壓，也靠房地產政策調整來拯救。如今，兔寶寶迎來了轉機。

1月5日，央行與銀保監會發布《建立首套住房貸款利率政策動態調整機制的通知》，對于新建商品住宅銷售價格連續三個月下降的城市可以季度為評判周期自主決定首套房個人商貸利率下限；

同日，住建部表示，對購買首套住房要大力支持，首付比例，利率應下降，對二套房包括以舊換新、以小換大、多孩家庭都要合理支持。

對此，機構一致看好針對市場托底和房企紓困政策的持續演繹，地產板塊有望迎來貝塔機會，多家機構建議關注地產政策落地帶來的板塊修復機會。

“對于消費建材行業，我們認為地產銷售端政策的放寬有望驅動行業估值修復進一步持續。”東方證券表示，并稱地產銷售改善將提升更多建材品種的需求，其中可直接帶動零售端渠道消費建材的需求。

在國信證券非金屬建材團隊看來，地產政策轉暖、利率下行、購買力積累等因素為行業運行修復改善奠定良好基礎，觸底回暖可期，建議關注建材板塊三條主線：重點把握地產產業鏈做多機遇；復蘇或有反復，期待周期再均衡；關注新材料及其他細分成長領域。

“通過對歷次房地產周期的觀察，政策對地產鏈頭部企業的超額收益運行周期具有較強引領性作用，當前地產政策轉向，頭部企業或迎來新一輪做多機遇。此外建材行業近期多政策出臺推動產業升級，積極因素持續積累利于板塊做多。同時，本輪調整加速行業洗牌，頭部企業阿爾法確定性高，長期成長空間和潛力依舊。”在重點把握地產產業鏈做多機遇方面，國信證券進一步表示，并推薦關注包括兔寶寶在內的優質細分領域頭部企業。

東吳證券在研報中對兔寶寶的業績預測，亦是維持增長趨勢，即兔寶寶2022-2024年將分別實現歸母凈利潤6.27億元、7.49億元和9.14億元，同比分別變動-12%、 19%、 22%。這也意味著，兔寶寶走過經營承壓的2022年，將在房地產需求端放寬的政策背景下，繼續大展宏“兔”。