關(guān)于業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，清越科技或“巧婦難為無米之炊”。

(資料圖片)

2022年12月28日，PMOLED全球龍頭清越科技（688496）在科創(chuàng)板上市，首日低開高走，收報(bào)9.97元，相較9.16元/股的發(fā)行價(jià)上漲8.84%。

而上市以來，清越科技的股價(jià)不時(shí)觸及破發(fā)，1月6日盤收9.38元/股，下跌0.11%。盡管身為行業(yè)龍頭，清越科技似乎也并不那么受歡迎。 

從清越科技近幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，其主營的PMOLED業(yè)務(wù)空間有限，為實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的跨越發(fā)展，其正在布局電子紙模組業(yè)務(wù)和硅基OLED業(yè)務(wù)。

其中，公司已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的電子紙模組業(yè)務(wù)依然面臨毛利率低、產(chǎn)能利用率低、過度依賴單一客戶等多重風(fēng)險(xiǎn)，而硅基OLED業(yè)務(wù)2021年的營收不過才6萬元，2022年毛利率為負(fù)尚處虧損狀態(tài)，未來業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展將需要更多的資金投入。

而近年來的“大手筆”布局，已經(jīng)讓清越科技“囊中羞澀”，彼時(shí)的清越科技，正急需錢。

PMOLED全球龍頭

2019-2020年出貨量全球第一

清越科技系集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的中小顯示面板制造商，深耕行業(yè)多年，其現(xiàn)已形成以PMOLED業(yè)務(wù)為主、電子紙模組與硅基OLED業(yè)務(wù)為輔的產(chǎn)品架構(gòu)與業(yè)務(wù)格局。

PMOLED顯示面板是OLED顯示面板的一種，具有自發(fā)光的特性，與傳統(tǒng)中小屏液晶顯示面板相比，其采用的面板厚度較薄，可薄至0.2mm，畫質(zhì)較高，具有高亮度、高對比度等特點(diǎn)。

清越科技擁有中國大陸首條PMOLED顯示面板大規(guī)模生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線入選《科技導(dǎo)報(bào)》年度中國重大技術(shù)進(jìn)展，被該報(bào)評價(jià)為“標(biāo)志著中國新型平板顯示技術(shù)領(lǐng)域通過多年自主創(chuàng)新已取得重大突破。”

近幾年，清越科技的PMOLED出貨量持續(xù)保持世界前列，2018年出貨量全球第二，2019年、2020年出貨量全球第一。

圖/招股書

電子紙顯示模組是一種反射式顯示方案，其自身不發(fā)光，無需背光源，通過反射環(huán)境光實(shí)現(xiàn)顯示，具有類似傳統(tǒng)紙張的顯示效果。清越科技2020年下半年實(shí)現(xiàn)電子紙模組的量產(chǎn)，快速形成了一定的收入規(guī)模，并于2021年、2022年上半年持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)銷售規(guī)模。下游應(yīng)用目前主要集中于電子價(jià)簽領(lǐng)域，未來將有望拓展至數(shù)字貨幣、智慧交通等行業(yè)。

硅基OLED顯示器是以單晶硅作為集成式驅(qū)動背板制作而成的前沿OLED顯示器件，主要應(yīng)用于近眼式顯示和投影顯示系統(tǒng)，在5G通信時(shí)代，有望成為VR、AR等下一代智能穿戴顯示的主要方案。

清越科技8英寸硅基OLED顯示器生產(chǎn)線于2021年一季度完成了產(chǎn)品點(diǎn)亮，實(shí)現(xiàn)了硅基CMOS驅(qū)動電路與高效有機(jī)發(fā)光OLED器件的有效集成，并于2021年6月實(shí)現(xiàn)了首次產(chǎn)品出貨。

圖/招股書

業(yè)績方面，清越科技2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元、4.98億元、6.94億元，YOY依次為-6.49%、14.33%、39.37%，三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速14.21%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元、0.58億元、0.59億元，YOY依次為-22.18%、23.90%、1.91%，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速-0.58%。

最新報(bào)告期，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.61億元，同比增長68.94%，主要原因系電子紙模組產(chǎn)品收入增長迅速所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比下降2.71%。

實(shí)際上，清越科技近幾年的營收構(gòu)成發(fā)生了顯著的變化，主要與其業(yè)務(wù)拓展布局相關(guān)，但作為電子紙模組與硅基OLED的行業(yè)“新人”，清越科技自然不如在PMOLED行業(yè)般如魚得水。

PMOLED市場空間受限

電子紙模組業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“裹挾”

自成立至今，清越科技一直從事PMOLED產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也在行業(yè)內(nèi)占據(jù)了龍頭地位。不過，清越科技的PMOLED業(yè)務(wù)似乎不再“被重視”。

根據(jù)清越科技招股書，2019年至2022年上半年，公司PMOLED業(yè)務(wù)收入分別為3.20億元、3.45億元、3.17億元和1.34億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.92%、75.35%、50.44%和29.71%，下滑趨勢顯著。

毛利方面，報(bào)告期內(nèi)，公司PMOLED業(yè)務(wù)的毛利分別為1.19億元、1.35億元、1.18億元和0.43億元，占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為96.13%、95.53%、80.98%和51.69%，亦是大幅下滑。

實(shí)際上，PMOLED產(chǎn)品以功能性顯示為主，側(cè)重小批量、多樣化，主要應(yīng)用于3英寸以下的中小尺寸顯示領(lǐng)域，相比側(cè)重于手機(jī)、電視、電腦等大宗消費(fèi)電子領(lǐng)域的AMOLED、TFT-LCD行業(yè)，PMOLED市場空間十分有限。

根據(jù)CINNO Research的數(shù)據(jù)，2020年全球PMOLED市場規(guī)模僅2.3億美元，預(yù)計(jì)到2025年，全球PMOLED市場規(guī)模也不過只有3.8億美元。

清越科技似乎看到了行業(yè)市場空間帶來的發(fā)展局限性，所以近幾年在業(yè)務(wù)拓展方向上“下功夫”，電子紙模組便是其中之一。

據(jù)悉，清越科技于2020年開工建設(shè)電子紙模組生產(chǎn)線并快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2020年至2022年上半年，公司電子紙模組業(yè)務(wù)收入分別為0.66億元、2.69億元和3.04億元，2021年相比2020年同比增長308.65%，2022年上半年更是已經(jīng)超過2021年全年收入。

不過，電子紙模組為作為清越科技近兩年新拓展的業(yè)務(wù)，仍處于業(yè)務(wù)培育期。毛利率水平低、產(chǎn)能利用率低、高度依賴單一客戶......清越科技在電子模組業(yè)務(wù)領(lǐng)域正被多重風(fēng)險(xiǎn)“裹挾”。

從毛利率和凈利率來看，清越科技自2020年開始大幅下滑。2020年公司銷售毛利率和凈利率分別為30.82%和11.45%，2022年上半年分別僅有19.28%和3.78%。

其中，清越科技電子紙模組產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于PMOLED產(chǎn)品，2020年至2022年上半年，清越科技電子紙模組產(chǎn)品毛利率分別為5.01%、8.56%和13.07%，與PMOLED多年穩(wěn)定在30%-40%的毛利率相比差距較大。

同時(shí)，清越科技電子紙模組業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率并不高。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年上半年期間，公司電子紙模組產(chǎn)能利用率最高僅有64.31%，最低甚至不足30%。

值得一提的是，清越科技的電子紙模組產(chǎn)品，幾乎都賣了給了一家公司——漢朔科技。根據(jù)公司招股書，2020年至2022年上半年，公司電子紙模組業(yè)務(wù)中對漢朔科技實(shí)現(xiàn)銷售收入6587.70萬元、25760.17萬元和30339.28萬元，對漢朔科技銷售收入占電子紙模組業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.996%、95.68%和99.86%，占比極高。

由此可見，清越科技在拓寬市場、豐富客戶群體、提升市場占有率等方面，還處于劣勢地位。

而清越科技為發(fā)展電子紙模組業(yè)務(wù)投入資金規(guī)模較大，義烏清越電子紙模組生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)算1.85億元，截至2022年6月末，在建工程0.40億元，累計(jì)已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用1.16億元，固定資產(chǎn)和在建工程的規(guī)模均較大。

未來，若清越科技在業(yè)務(wù)經(jīng)營中不能實(shí)現(xiàn)電子紙模組業(yè)務(wù)的有效擴(kuò)張和良性發(fā)展，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率持續(xù)處于較低水平，則上述較大規(guī)模的固定資產(chǎn)或在建工程可能出現(xiàn)閑置或停滯的情形，進(jìn)而可能帶來資產(chǎn)大規(guī)模減值的風(fēng)險(xiǎn)。

硅基OLED業(yè)務(wù)還在虧損

長期投入的錢不夠了

清越科技重點(diǎn)發(fā)展的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)——硅基OLED業(yè)務(wù)，同樣面臨不小的挑戰(zhàn)。

公司招股書顯示，2021年和2022年上半年，清越科技硅基OLED業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收僅6萬元和26.06萬元，毛利率為負(fù)，目前硅基OLED顯示器生產(chǎn)線還處于技術(shù)工藝持續(xù)優(yōu)化與產(chǎn)品試制階段，距離大規(guī)模量產(chǎn)尚需較長一段時(shí)間，而清越科技面臨的最主要問題，則是“沒錢了”。

近幾年來，清越科技在新業(yè)務(wù)拓展方面投入大量資金，現(xiàn)已陷入資金緊張的困境。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額方面，清越科技自2020年以來持續(xù)為負(fù)，報(bào)告期內(nèi)分別為0.81億元、-0.18億元、-1.49億元和-0.17億元。

同時(shí)，清越科技對電子紙模組、硅基OLED等新業(yè)務(wù)進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)投建，使得公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2020年以來持續(xù)為負(fù)，報(bào)告期內(nèi)分別為0.94億元、-1.52億元、-1.08億元和-0.21億元。

近三年來，清越科技的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，由2018年的26.19%，直接飆升至2021年的58.08%，2022年前三季度的資產(chǎn)負(fù)債率依然維持在高位，為58.70%。

一邊是資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，一邊是償債能力不斷下降。

從數(shù)據(jù)來看，清越科技近三年的流動比率和速動比率均呈持續(xù)下降趨勢，流動比率由2018年的2.72降至2021年的1.06，速動比率由2018年的2.24降至2021年0.72，降幅極大且遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，現(xiàn)已處在危險(xiǎn)的邊緣。

“急需錢”的清越科技本次科創(chuàng)板上市擬募資金額也不低，其擬募資總額7億元，其中3億元用于“硅基OLED顯示器生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”，截至2022年6月末，其在建工程1.97億元，在建工程規(guī)模較高且尚未轉(zhuǎn)固。

由于硅基OLED技術(shù)難度高、工藝復(fù)雜、實(shí)現(xiàn)高良率量產(chǎn)耗時(shí)較長，且面臨著與同行業(yè)其他企業(yè)的市場競爭，必然需要清越科技在諸多方面進(jìn)行長期持續(xù)投入。

清越科技在招股書中亦表示，公司硅基OLED業(yè)務(wù)可能存在發(fā)展緩慢以及因生產(chǎn)線折舊攤銷金額較大導(dǎo)致持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

“若公司沒有充足的資金保持對硅基OLED技術(shù)研發(fā)、工藝優(yōu)化、產(chǎn)品生產(chǎn)、原材料采購等方面的持續(xù)投入，則公司硅基OLED業(yè)務(wù)可能面臨實(shí)施進(jìn)度緩慢甚至發(fā)展中斷的風(fēng)險(xiǎn)。若經(jīng)過長時(shí)間投入，公司仍無法實(shí)現(xiàn)高良率量產(chǎn)或在市場競爭中占據(jù)一席之地，則可能面臨無法有效滿足市場需求或者市場開拓力度不足從而喪失發(fā)展機(jī)遇的風(fēng)險(xiǎn)，甚至存在利潤空間無法覆蓋折舊攤銷從而導(dǎo)致虧損的可能。