產品覆蓋80%頭部煤炭企業(yè)的工礦業(yè)智能裝備提供商美騰科技，目前正在進行IPO的最后沖刺。

(相關資料圖)

圖/Wind

2022年11月21日，美騰科技在科創(chuàng)板開啟了招股環(huán)節(jié)，公司此次IPO擬募資5.09億元，其中1.21億元用于智能裝備生產及測試基地建設項目，8842萬元用于智慧工礦項目，1.7億元研發(fā)中心建設項目，剩余1.3億元全部用于創(chuàng)新與發(fā)展儲備資金項目。

就目前來看，專注于智能干選設備及工礦業(yè)智能化產品的美騰科技，確實收獲了一眾煤礦頭部企業(yè)客戶，但在利潤空間持續(xù)被壓縮下業(yè)績已經開始出現波動，應收賬款、現金流壓力也有放大趨勢。

展望未來，行業(yè)競爭持續(xù)加劇疊加關聯企業(yè)風險不斷，美騰科技想要迎回業(yè)績增長仍有較大不確定性。

募資使用計劃圖/招股書

覆蓋80%頭部煤企的“小巨人”

美騰科技是一家以提供工礦業(yè)智能裝備與系統(tǒng)為主體業(yè)務的科技企業(yè)，自成立以來便專注于智能干選設備及工礦業(yè)智能化產品的研發(fā)、設計、制造和銷售。

目前主要產品包括智能裝備、智能系統(tǒng)與儀器兩大分類：（1）智能裝備：煤炭智能干選設備、XRT礦物智能干選設備、智能粗煤泥分選設備、智能梯流干選機（TGS）；（2）智能系統(tǒng)與儀器：智能系統(tǒng)、智能儀器、信息管理系統(tǒng)

圖/招股書

智能裝備、智能系統(tǒng)與儀器幾乎支撐起了美騰科技的全部營收規(guī)模。

2019-2021年及2022上半年，智能設備營收營收占比分別為91.09%、66.73%、70.11%和66.64%，智能系統(tǒng)與儀器貢獻營收比重分別為5.04%、29.09%、23.59%和25.93%。

公司其他業(yè)務收入占比較小，報告期內占主營業(yè)務收入的比重分別為3.88%、4.18%、6.30%和7.43%，主要包括備件銷售、運營服務、設備租賃及運維服務等。

圖/招股書

目前公司產品大范圍覆蓋了頭部煤礦企業(yè)，客戶包括國家能源集團、山東能源、陜煤集團、山西焦煤等國有大中型煤炭集團下屬企業(yè)。根據中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021中國煤炭企業(yè)50強名單》，美騰科技已累計向前10強煤炭企業(yè)或其下屬單位中的8家提供服務，前20強煤炭企業(yè)或其下屬單位已累計覆蓋12家。

同時，公司還獲工信部“專精特新‘小巨人’企業(yè)”稱號，也是《工業(yè)應用軟件（工業(yè)APP）質量要求》國家標準、《Ｘ射線智能分選機》行業(yè)標準、《智能化選煤廠通用技術規(guī)范》和《干法選煤技術規(guī)范》兩項團體標準的參與編制單位。

不過，行業(yè)競爭的逐步加劇正使得美騰科技業(yè)績出現明顯波動。

競爭加劇導致業(yè)績下滑 財務問題也頻頻顯現

競爭加劇引發(fā)的毛利率下滑，使得美騰科技2021年凈利潤出現下滑。

招股數據顯示，美騰科技2019-2021年及2022上半年分別實現營收2.41億元、3.21億元、3.84億元和1.8億元，呈現較為穩(wěn)定的增長。

不過目前看來，競爭對手正通過低價、加大市場營銷等方式參與競爭，隨著市場競爭的不斷加劇，公司主要產品TDS的售價有所下滑。

從訂單簽訂口徑看，2019-2021年和2022上半年，公司主要產品兩產品TDS的平均銷售單價（含稅）分別為646.58萬元、630.64萬元、571.43萬元和551.20萬元，呈現持續(xù)的下降趨勢。相應的，公司綜合毛利率分別為65.56%、62.93%、57.48%和55.96%，同樣呈下降趨勢。

主營業(yè)務毛利率圖/招股書

此背景下，公司2019-2021年和2022上半年歸母凈利潤分別為6328.41萬元、9174.69萬元、8594.48萬元和5457.5萬元，2021年已然出現下滑。并且，公司各期的政府補助分別高達1552.74萬元、2732.52萬元、2460.19萬元和2531.07萬元，占據著凈利潤規(guī)模的較大比重，刨除后公司業(yè)務盈利能力還將有明顯下降。

不僅如此，美騰科技在應收賬款、現金流等方面的壓力也在不斷增大。

2019-2021年及2022上半年期末，公司的應收賬款賬面余額分別為9519.54萬元、1.19億元、2.19億元、2.13億元，公司應收賬款余額和合同資產余額合計占各期營業(yè)收入的比例分別為 39.43%、48.78%、67.85%和 143.31%，占營業(yè)收入比例不斷上升。

其中1年以上應收賬款賬面余額分別為1509.67萬元、4099.57萬元、7103.55萬元和7368.09萬元，占各期末應收賬款余額比例分別為15.86%、34.39%、32.44%和34.53%，應收賬款賬齡不斷變長。對應的壞賬準備分別為554.82萬元、981.64萬元、1,796.78萬元和1790.33萬元，也出現明顯增加趨勢。

圖/招股書

而且截至2022年9月30日，公司報告期各期末應收賬款（含合同資產）期后回款比例分別為94.49%、72.19%、49.31%和22.25%，期后回款比例也不斷降低。

公司2019-2021年及2022上半年經營活動產生的現金流量凈額，分別為145.16萬元、1977.98萬元、3634.90萬元和2115.95萬元，占各期凈利潤比例僅分別為2.29%、21.56%、42.29%和38.79%，遠小于凈利潤規(guī)模。

展望未來，下游行業(yè)需求不確定和行業(yè)競爭態(tài)勢加劇，會繼續(xù)給美騰科技業(yè)績帶來壓力。

產業(yè)鏈多點“狙擊” 未來發(fā)展成疑

首先，公司高度依賴的煤炭行業(yè)，在“雙碳”趨勢下行業(yè)受影響較大。

目前公司服務客戶以煤炭領域的生產企業(yè)為主，2019年度至2020年度公司主營業(yè)務收入全部來源于煤炭行業(yè)，2021年度和2022年1-6月公司來自煤炭行業(yè)的主營業(yè)務收入占比分別是94.56%和99.99%。

受“碳達峰”、“碳中和”影響，中長期來看我國煤炭消費總量及煤炭消費比重均將下降。公司存在下游行業(yè)單一的風險，如果煤炭行業(yè)因宏觀經濟形勢、行業(yè)政策出現重大不利變化，將對公司的經營產生不利影響。

其次，智能干選產品市場滲透也面臨不少的問題。

在煤炭洗選領域，存在跳汰、動篩、淺槽、旋流器等傳統(tǒng)濕法選煤產品、以干選機為代表的新產品。根據公司調研，目前主流的分選方法為濕法選煤，總占比為95.76%；干法選煤總占比為4.24%，其中智能光電選占比為3.25%，傳統(tǒng)風選占比為0.99%。公司的TDS產品應用于中國市場不到七年，智能干選產品目前在國外煤炭分選領域未實現規(guī)模應用。

另外，公司的TDS產品主要應用于動力煤25mm以上粒度級的分選，以及搭配TGS產品實現25-6mm區(qū)間粒度級動力煤的分選，其中25mm以上粒度級動力煤在國內普遍需要分選，25-6mm區(qū)間粒度級動力煤約50%需要分選。TDS產品在煉焦煤分選方面僅可應用于預排矸。

如果新產品在分選精度、成本和使用壽命等方面不能持續(xù)提升并體現出明顯優(yōu)勢，可能導致新產品的市場拓展放緩。同時，傳統(tǒng)產品也可能通過技術變革，使新產品的競爭優(yōu)勢相對削弱甚至喪失。

此外，智能干選設備市場自身的競爭態(tài)勢也在不斷加劇。

當前包括巨龍融智、Comex集團、泰禾智能、霍里思特、唐山神州機械集團有限公司、山東博潤工業(yè)技術股份有限公司、安徽中科光電色選機械有限公司、河北玖河精密機械制造有限公司等多家企業(yè)，已陸續(xù)進入該市場參與競爭，市場競爭已逐步加劇。公司當前產品價格被迫下行的趨勢，未來較長一段時間都很難扭轉。

然而，這些還并不是美騰科技要面臨的全部問題，尾大不掉的關聯企業(yè)風險，還在公司未來發(fā)展路上埋了不少坑。

雪上加霜 關聯企業(yè)風險不斷

大地公司，與美聯科技有著千絲萬縷的聯系，是公司長期發(fā)展路上的“隱雷”。

首先，美騰科技和大地公司存在股權關系，且雙方董監(jiān)高人員存在任職交叉或持股交叉情況。

截至招股意向書簽署日，大地公司持有發(fā)行人12.892%股份，為公司的關聯方和主要股東之一；李太友持有大地企管1.0316%的出資額。

美騰科技關聯方謝美華、王冬平、刁心欽和鄧曉陽也存在直接或間接持有大地公司股份的情形，并且謝美華、王冬平、刁心欽、曹鷹和鄧曉陽還存在在大地公司及其關聯方任職的情形。

其次，雙方有不低比例的關聯銷售。

報告期內，美騰科技向關聯方銷售的總金額分別為6424.32萬元、3823.74萬元、3556.08萬元和3972.10萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為26.61%、11.89%、9.27%和22.03%。

截至2022年9月30日，美騰科技在手訂單（含稅）金額合計為7.19億元，其中與大地公司的在手訂單（含稅）金額仍有6474.62萬元，占比9.01%。

而且，雙方擁有共同客戶，且貢獻營收比例非常高。

2018年至2022年6月共同客戶占收入的比例分別是49.18%、42.77%、45.84%、44.86%和49.94%。2018年至2022年6月期間通過關聯銷售和共同客戶形成的營業(yè)收入占比分別為71.39%、69.37%、57.74%、54.13%和71.97%，比例非常高。這意味著，一旦雙方合作出現問題，對各自經營都會有較大影響。

此外，大地公司對于旗下與美騰科技業(yè)務相似的德通電氣，已經喪失了控制權。

招股資料顯示，大地公司旗下與美騰科技業(yè)務相似的有兩家企業(yè)，其中生產粗煤泥分選機的奧爾斯特已于2017年停止業(yè)務。但是做工礦智能系統(tǒng)的德通電氣，不僅沒有停止，而且在2022年9月20日公告中表示已經控股股東位置讓給了另一家上市企業(yè)云鼎科技（000409.SZ），為公司后續(xù)發(fā)展之路再添一個競爭對手。

綜上而言，無論是下游行業(yè)需求緊縮、行業(yè)橫向競爭加劇、智能干選產品滲透問題還是關聯企業(yè)種種風險來看，美騰科技即便獲得公開資本力量加持，想要發(fā)展一帆風順，著實有些困難。