蘇州未來(lái)電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：未來(lái)電器）正在沖刺創(chuàng)業(yè)板。

未來(lái)電器是一家專業(yè)從事低壓斷路器附件研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋了框架斷路器附件、塑殼斷路器附件及智能終端電器。

往回看，未來(lái)電器IPO之旅并非一帆風(fēng)順：早在2015年，未來(lái)電器已經(jīng)在新三板掛牌。隨后在2017年，該公司又將目標(biāo)瞄準(zhǔn)上交所主板市場(chǎng)，然而在申報(bào)近十個(gè)月后，未來(lái)電器主動(dòng)撤回了申請(qǐng)，對(duì)外解釋稱是因?yàn)椤袄麧?rùn)規(guī)模偏小”。而本次重啟IPO，未來(lái)電器選擇了門檻較低的創(chuàng)業(yè)板上市。

【資料圖】

根據(jù)未來(lái)電器的表現(xiàn)來(lái)看，其2021年業(yè)績(jī)已經(jīng)頹勢(shì)盡顯，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，產(chǎn)能利用率大幅下滑且未飽和，員工持股平臺(tái)親友眾多，除此之外，公司股權(quán)高度集中存內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。那么，未來(lái)電器此番能否成功敲開(kāi)資本市場(chǎng)大門？

高毛利項(xiàng)目難以為繼，未來(lái)成長(zhǎng)性堪憂

2020年未來(lái)電器的亮眼業(yè)績(jī)或許僅是“曇花一現(xiàn)”。

從招股書披露的信息來(lái)看，2019年至2021年，未來(lái)電器實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為為35,118.38萬(wàn)元、46,144.14萬(wàn)元和 45,888.23萬(wàn)元，創(chuàng)造的凈利潤(rùn)分別為6097.24萬(wàn)元、9702.44萬(wàn)元和8241.79萬(wàn)元。與上一年度相比，2020年和2021年?duì)I收增長(zhǎng)率分別為31.40%和-0.55%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為59.13%和-15.05%。

今年第一季度，未來(lái)電器的營(yíng)收規(guī)模與利潤(rùn)水平繼續(xù)延續(xù)了下跌趨勢(shì)。當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為9422.79萬(wàn)元，較上年度同期降低17.18%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為1372.39萬(wàn)元，較上年度同期降低43.14%。

可以看出，未來(lái)電器在2020年迎來(lái)了業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，然而，2021年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。而公司的業(yè)績(jī)下滑與公司高毛利項(xiàng)目難以持續(xù)息息相關(guān)。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品類別可分為智能終端電器、塑殼斷路器附件、框架斷路器附件及其他。2020年，公司智能終端電器中能耗管理模塊收入較2019年增加11,888.98萬(wàn)元，其毛利率達(dá)到了 57.77％。然而，2021年智能模塊收入較2020年減少8,290.13萬(wàn)元，下降48.87%。在2022年一季度，能耗管理模塊僅實(shí)現(xiàn)收入2.35萬(wàn)元，“跳樓機(jī)”式下滑速度令人咋舌不已。

能耗管理模塊“過(guò)山車”般的收入情況其實(shí)與沙特智能電表項(xiàng)目有關(guān)。2019年底，沙特為落實(shí)“2030 愿景”下節(jié)能減排目標(biāo)實(shí)施，開(kāi)始推進(jìn)智能電表項(xiàng)目。而未來(lái)電器則通過(guò)大客戶正泰電器參與了該項(xiàng)目，提供能耗管理模塊產(chǎn)品。

然而，隨著沙特智能電表項(xiàng)目階段性交付收尾，未來(lái)電器的真實(shí)盈利能力開(kāi)始顯露。能耗管理模塊陷入了“窘境”，讓未來(lái)電器的整體主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率從2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，這一毛利率水平甚至比2019年36.51％的整體毛利率更低。

此外，公司的框架斷路器附件產(chǎn)品的毛利率也持續(xù)走低，三年中分別為22.38％、21.96％以及19.48％。

沒(méi)有了高毛利的沙特項(xiàng)目加持，主營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)又不斷削弱，未來(lái)電器的未來(lái)成長(zhǎng)充滿變數(shù)。

產(chǎn)能利用率大幅下滑且未飽和，公司卻在募資擴(kuò)產(chǎn)

未來(lái)電器此次計(jì)劃募資53,268.17萬(wàn)元，其中，4.17億元用于低壓斷路器附件新建項(xiàng)目，8,043.17萬(wàn)元用于新建技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，3,525.00萬(wàn)元用于新建信息化系統(tǒng)項(xiàng)目。

然而從上文的情況可知，一方面，未來(lái)電器主營(yíng)業(yè)務(wù)能耗管理模塊收入下滑，導(dǎo)致公司2021年度業(yè)績(jī)大幅下滑。受此影響，未來(lái)電器的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性受到質(zhì)疑。因此，如此大幅新增產(chǎn)能，若公司的產(chǎn)品收入得不到好轉(zhuǎn)，未來(lái)如何消化產(chǎn)能是需要投資者注意的。

另一方面，未來(lái)電器的產(chǎn)能利用率并不高，甚至呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。招股書顯示，2019年至2021年，未來(lái)電器注塑車間的產(chǎn)能利用率分別為98.73%、83.24%和85.58%；線路板車間的產(chǎn)能利用率分別為91.17%、85.52%和70.81%。

對(duì)此，未來(lái)電器表示：“2021年，受能耗管理模塊訂單減少等因素影響，智能終端電器產(chǎn)量較2020年度減少25.79萬(wàn)臺(tái)，導(dǎo)致線路板車間產(chǎn)能利用率下降”。

在產(chǎn)能利用率大幅下滑以及未能飽和的情況下，未來(lái)電器仍募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。而未來(lái)新增產(chǎn)能是否有足夠訂單消化，未來(lái)電器未予說(shuō)明。

ODM模式銷售占比高，采用同步研發(fā)模式或存糾紛

在注冊(cè)階段，證監(jiān)會(huì)就未來(lái)電器的經(jīng)營(yíng)模式繼續(xù)發(fā)出問(wèn)詢。

在研發(fā)模式方面，未來(lái)電器采用與主機(jī)廠同步研發(fā)和前瞻性研發(fā)相結(jié)合的研發(fā)模式，積極參與到下游客戶前期的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，并與相關(guān)主機(jī)廠簽訂技術(shù)合同，在其產(chǎn)品更新迭代時(shí)進(jìn)行同步研發(fā)。

在銷售模式方面，公司電能表外置斷路器銷售模式可分為自有品牌模式和ODM模式，盡管公司不斷在拓展自有品牌模式業(yè)務(wù)，2021年ODM模式銷售收入占比仍高達(dá)41.64%。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明在同步研發(fā)模式下，公司與主機(jī)廠簽署的技術(shù)合同的具體內(nèi)容。在ODM銷售模式下，公司與ODM客戶關(guān)于設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售的具體約定。公司在上述經(jīng)營(yíng)模式下，有關(guān)產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)過(guò)程中形成或使用的專利、非專利技術(shù)的歸屬情況，是否存在專利或非專利技術(shù)歸屬糾紛。

股權(quán)高度集中存內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，員工持股平臺(tái)親友眾多

眾所周知，家族企業(yè)股權(quán)集中現(xiàn)象普遍較為突出，極易因決策者的失誤影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)。未來(lái)電器是一家家族色彩濃厚的企業(yè)，公司內(nèi)部高管沾親帶故，親友“折扣價(jià)”入股，管理層長(zhǎng)期穩(wěn)定性存重大不確定因素。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，莫文藝、莫建平、朱鳳英以及樓洋合計(jì)擁有90.48%的表決權(quán)，為公司的共同實(shí)際控制人。其中，莫建平、朱鳳英為夫妻關(guān)系，莫文藝為二人之女，樓洋則是莫文藝的丈夫，且夫婦倆已經(jīng)拿到海外綠卡權(quán)。

莫建平、莫文藝二人又分別擔(dān)任未來(lái)電器的董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)，朱鳳英任擔(dān)行政人員，樓洋則擔(dān)任總經(jīng)理一職。同時(shí)，樓洋為浩寧投資的普通合伙人，能夠?qū)嶋H控制浩寧投資；浩寧投資持有公司11,312,977股股份，占公司總股本的10.77%，系實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

上述提到的浩寧投資則系公司的員工持股平臺(tái)，而招股書中提到的層疊管理系一家僅對(duì)浩寧投資出資的合伙企業(yè)。需要強(qiáng)調(diào)的是，這兩家公司的合伙人還存在非公司（前）員工入股的情況，比如浩寧投資的合伙人中，林晴靜、賈作瞻、張曉斌、周亞平、曹有才等并未在未來(lái)電器有過(guò)任職經(jīng)歷。

而未來(lái)電器表示，浩寧投資上述非公司員工的合伙人中，林晴靜與控股股東莫文藝及其配偶樓洋系多年朋友關(guān)系；曹有才、賈作瞻、張曉斌、周亞平出于看好未來(lái)電器發(fā)展，因此通過(guò)浩寧投資間接入股。據(jù)披露信息顯示，報(bào)告期內(nèi)入股的賈作瞻、張曉斌、周亞平受讓公司股票的價(jià)格為均低于彼時(shí)的公允價(jià)值。

作為浩寧投資股東之一的層疊管理，也是公司的員工持股平臺(tái)，其持股人中也包括非公司（前）員工周勤芬、汪磊。據(jù)招股書顯示，周勤芬系公司實(shí)控人莫建平之弟莫國(guó)平的配偶，汪磊系公司實(shí)控人莫建平侄子莫葉豐的配偶。

通過(guò)員工持股平臺(tái)低價(jià)轉(zhuǎn)股本是為了激勵(lì)員工，而這些股權(quán)激勵(lì)卻用在了不在公司任職的親友身上，未來(lái)電器此舉是否屬于明顯的利益輸送還值得細(xì)細(xì)探究。

此外，需要關(guān)注的是，未來(lái)電器財(cái)務(wù)總監(jiān)這一崗位的人員變動(dòng)。

在2017年6月首次申報(bào)IPO之時(shí)，未來(lái)電器時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)為自然人金增林。就在公司主動(dòng)撤回首次IPO申請(qǐng)后不久，金增林便從財(cái)務(wù)總監(jiān)崗位上調(diào)離。

2018年7月，自然人李曉峰被聘用為為財(cái)務(wù)總監(jiān)。然而蹊蹺的是，李曉峰在出任未來(lái)電器財(cái)務(wù)總監(jiān)僅一年后，便突然離職而去。對(duì)此，未來(lái)電器一再?gòu)?qiáng)調(diào)稱是李曉峰的“個(gè)人原因”。